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通化東寶(600867)
:開拓基層市場待開花結果
600867[通化東寶]醫藥生物
研究機構:東方證券分析師:李淑花
開拓基層市場,待開花結果。我國基層胰島素市場發展空間巨大,最近兩年公司的營銷重點亦集中在這裡。目前由公司獨家贊助的“蒲公英行動—中國糖尿病基層醫生培訓項目”進展良好,該項目共挑選了近4000名基層醫生進行培訓,預計未來公司會緊密跟蹤醫生的培訓進展,並積極培養基層醫生對東寶產品的信任感和熟悉度,這將為公司未來業績增長貢獻主要力量。
另外中華醫學會糖尿病學分會於2011年下半年發布了新版《中國2型糖尿病防治指南》,並已開始在全國100多個中小城市進行指南的推廣工作,面對的醫生將近30萬人,公司成功擠掉諾和諾德和禮來成為指南的胰島素唯一贊助企業,隨著指南相關培訓活動在基層的推廣,公司產品有望進一步在基層市場站穩腳跟。
類似物准備進入臨床試驗,實現胰島素產品線昇級換代。目前預計國內胰島素類似物在大城市的佔有率已達到40%多,在地縣級城市佔比在20%以下,增速每年接近50%,未來發展空間仍然較大。盡管公司和甘李藥業約定自2011年3月份起未來42個月內不上市類似物,但獲得了胰島素類似物專利的使用權,同時前期的研發工作已經開始籌備。預計公司四種胰島素類似物均有望於今年結束臨床前工作,並將逐步開始向國家申請臨床批文,臨床試驗將嚴格按照國際標准來做,這也方便未來上市後類似物制劑和原料藥的海外出口。
鎮腦寧正逐步恢復增長。之前鎮腦寧未進基藥目錄,對產品銷售產生較大影響,以往60%-70%的銷售額都來自基層鄉鎮衛生院,為此公司對營銷進行調整,向二線城市醫院市場轉移,同時積極開拓在心腦血管方面的適應癥,預計明年產品有望實現30%左右的增長。
核銷壞賬,理清報表。2010年度報表中五年期以上的應收賬款總額為1.53億元,相應計提的壞賬准備金為7659萬元,如果五年期以上的帳款一次性核銷,將增加四季度的管理費用7000多萬元,根據通化東寶發布的業績預增公告,我們預計公司可能在四季度集中核銷壞賬,從而徹底甩掉歷史包袱。
投資建議:隨著今年“蒲公英行動-中國糖尿病基層醫生培訓項目”的開展,基層市場開拓有望帶來產品用量上昇,而招標價格上調也增厚利潤空間,公司業績拐點正逐漸到來,從報表上看,公司主業成長性開始逐步恢復,預計今年胰島素業務增速上昇至27%,未來有望進一步加快,盈利方面,公司未來胰島素產品的招標價格有上昇趨勢,毛利率有望提昇。我們預計2011年-2013年每股收益0.48元(扣非後0.12元)、0.18元、0.24元,短期估值尚未顯示出明顯優勢,因此維持公司增持的投資評級,建議中長線投資者積極關注。