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華聯綜超(600361) :開店速度加快,費用率躍升
公司2011年新開門店預計超過30家
公司上半年新開17家門店,對比2010年全年開店17家速度明顯提升,我們預測公司2011年新開30家門店以上。我們認爲,由於公司新店密集開業,尚處培育期,且開辦費一次性計入當期損益,造成了淨利潤的下降。
公司2011年銷售費用率預計創新高
2008年公司進入開店加速期,費用率一直呈上升趨勢,2011年我們預計銷售費用率將達到16.5%左右的水平,遠高於行業平均水平。隨着開店速度放緩以及新店培育期結束,我們認爲銷售費用率將會出現明顯下降。
陣痛難免,拐點漸近
我們依然維持之前觀點:現在的淨利潤下降是公司走上良性循環必經的陣痛期,隨着新店培育期的結束以及次新店開始貢獻業績,收入增速和淨利率均會提高,規模效應顯現。我們認爲公司業績拐點漸近,2012-13年將進入業績快速增長期。
估值:維持“買入”評級,下調目標價至8.71元(原10.55元)
我們調整預測2011/12/13年公司EPS爲0.10/0.14/0.19元(原爲0.15/0.26/0.31元)。我們採用瑞銀VCAM現金流折現模型(WACC7.4%,原爲7.0%),得出目標價8.71元。(瑞銀證券)
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