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公司評級:推薦
評級變動:維持(首次)評級
中國石化(600028) 控股股東增持中石化A股和H股
截至2012年1月9日,中石化集團(股份公司的控股股東)通過上海交易所交易系統買入方式增持公司A股3908.32萬股;中石化集團通過全資子公司中石化盛駿國際投資公司從香港二級市場購入H股42550萬股。增持後,中石化集團持有的股份公司股權佔比從75.85%提升至76.38%(增加0.53個百分點)。
後續增持計劃。中石化集團擬在未來12個月內(自2012年1月9日起)累計增持比例不超過已發行股份的2%(含本次已增持股份)。
1.大股東增持顯示對公司未來發展充滿信心
2011年,在煉油業務再次出現較大虧損的不利情況下,公司前三季度仍實現了0.69元的每股收益,顯示了較好的成長性。雖然第四季度煉油化工業務盈利能力有所下降,但我們預計全年業績仍將實現穩步增長。
近期出臺的幾項政策有助於石化行業發展,公司未來發展值得看好。天然氣價格試點“市場淨回值法”、石油特別收益金起徵點從40美元/桶提升至55美元/桶,以及預計在2012年出臺的成品油定價機制進一步市場化改革都將有助於石化行業的健康發展。作爲我國三大石化公司之一,中石化將受益於石化行業政策的調整。
大股東增持顯示了對公司未來發展充滿信心。石化行業的政策環境在改善、公司業績穩步增長,但公司A股的估值前期一直在較低位置徘徊(按2011年預測業績計算的PE曾一度在8倍以下)。基於對股份公司長遠發展的看好,大股東對股份公司進行了增持,並有繼續增持計劃(目前已增持股份佔總股本的0.53%,未來累計增持比例不超過總股本的2%)。
目前中石化A股、H股股價已基本一致。在前三季度業績不錯以及大股東增持的推動下,中石化H股在2011年表現不錯,目前中石化A股、H股的溢價已在5%以內。
2.政策調整有助於業績的穩步增長
2011年,在公司業績穩步增長的同時,中石化所面臨的政策環境也在逐步改善。特別是2011年第四季度以來,一系列的政策的出臺,使得公司的經營環境有所改善,有助於公司的長遠發展。2011年第四季度以來石化行業及公司所發生的重要事件主要有:(1)2011年11月1日,資源稅改革全國推廣,由“從量計徵”改爲“從價計徵”。
(2)2011年11月1日起,石油特別收益金起徵點從40美元/桶提升至55美元/桶。綜合考慮資源稅改革和起徵點上調,我們認爲中石化EPS有望淨增厚0.04元。
(3)2011年12月12日,中石化聯合新奧能源收購中國燃氣控股權。此次收購表明公司開始重視在城市燃氣領域,未來城市燃氣行業的發展潛力巨大。
(4)2011年12月15日,中石化股東大會通過了向下修正可轉債轉股價格的議案,即將轉股價格由9.73元向下修正至7.28元,好於此前市場的預期。
(5)2011年12月26日,天然氣價格改革試點“市場淨回值法”,雖然試點對中石化影響不大。但此次試點明確了天然氣價格改革的市場化方向,未來氣價的市場化有助於中石化天然氣業務盈利的提升。
另外在中央經濟工作會議上,將“進一步完善原油成品油價格形成機制”作爲2012年的主要任務之一。成品油價格進一步市場化對中國石化最爲有利。成品油定價機制可能的改進方式包括縮短調價週期、定價權下放等。
我們認爲,成品油定價機制進一步市場化改革是我們預期的三項政策調整中(氣價改革、特別收益金起徵點上調、成品油定價機制改革),對中石化影響最大的。作爲目前國內最大的煉油企業,由於成品油價格調整滯後,導致公司2011年煉油業務虧損嚴重。如果成品油定價機制能進一步市場化,一方面煉廠有望獲得穩定盈利,另一方面在煉油盈利可預測性增強後,有助於石化公司估值水平的提升。
3.維持“增持”投資評級
我們預計公司2011、2012年每股收益分別爲0.86元、0.98元,維持“增持”投資評級。給予9.87元的目標價,對應2012年EPS約10倍的PE。由於2011年第四季度化工產品價差回落較快,將對公司化工業務產生一定影響,我們對公司2011年業績進行了一定調整。值得說明的是,成品油定價機制改革越早出臺,對公司2012年業績就越有利。
未來一段時間我們將主要關注成品油定價機制進一步改革的時間和具體內容。
4.風險提示
原油價格大幅上漲將不利於行業景氣的復甦;國內成品油價格調整滯後,將影響公司煉油業務盈利。
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