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公司評級:推薦
評級變動:維持(首次)評級
1、2012年,公司重點發展高毛利的巴瑪火腿
目前,公司的低溫肉製品的發展步伐相對放緩,公司高端產品巴瑪火腿2011年試水,2012會做重點推廣。由於巴瑪火腿的出現,公司產品結構將調整爲:傳統火腿、低鹽火腿、巴瑪火腿、低溫肉製品四部分。傳統火腿與低鹽火腿主要用於烹調,而巴瑪火腿可直接食用,我們估計巴瑪的毛利率至少在50%以上。
公司正圍繞巴瑪火腿組建覆蓋北京、上海、杭州等少數國內一線城市的銷售網絡,並開闢了網上銷售渠道。但由於巴瑪火腿的生產週期要10個月,醬藏兩年,週期較長,我們對公司今年巴瑪火腿的銷售和進軍全國的計劃持謹慎樂觀的態度,但渠道和品牌確立後,成長空間巨大。
2、公司毛利率將逆勢上升
公司2011前三季度毛利率上升2.5%,主要受低成本和提價影響。金華火腿有着較長的生產週期,2011年產品用的是2010的原料,滯後性導致成本較低;公司在2011年8月對產品提價10-20%,也擴大了公司的盈利空間。由於今年產品的原料採購自2011年,預計2012年公司將面臨一定的成本壓力,但公司議價能力強,高端產品佔比也會進一步提高,因此整體毛利率可能繼續上升。
3、2011年增長緩慢,今年增速或迎拐點
佔收入和毛利85%以上的火腿業務自2008年開始增速放緩,這一趨勢將延續到2011年。公司2011年前三季度營收同比增長不到6%,淨利增長10%,預計2011年公司的收入和利潤增速仍會下降。巴瑪火腿剛剛推出不久,真正發力也要在2012年,預計2012年公司收入和淨利增速或迎拐點。
4、盈利預測及估值
我們預測公司2011-2013年EPS分別爲0.54、0.63、0.75元,對應P/E分別爲37、32、27倍,儘管相對估值較高,但公司不同於傳統的肉製品加工企業,高端肉製品市場空間大,公司品牌美譽度高,我們看好公司的成長性,建議增持。
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