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白藥系列保持20%左右增長:
傷科止血聖藥 雲南白藥(000538) 具有活血止痛、解毒消腫的功效,常用於治療跌打損傷、瘀血腫痛、咳血便血及皮膚感染等病症,並已被製成散劑、膠囊、氣霧劑、膏劑、酊水劑、創可貼等多種劑型,是國家一級保護品種、絕密配方之一。全部劑型都爲基本藥物目錄獨家品種。我們預計2011年雲南白藥系列劑型合計增長約20%以上。隨着2012年10多個省份基本藥物的招標,我們認爲20%以上增長可持續。
透皮系列呈現恢復性高增長,預計增速爲40%:
公司透皮系列主要爲雲南白藥膏、創可貼,以及新產品急救包系列。我們預計2011年透皮系列呈現40%以上高增長,由於2009年透皮大幅提價導致2010年銷量下降,2011年恢復性增長的成份較大(公司於2009年2月及10月分別上調雲南白藥膏出廠價80%及30%;2009年10月上調雲南白藥創可貼出廠價30%)。
健康事業部是公司未來戰略重心:
2011年公司提出了以“產業”爲基礎的“新白藥、大健康”戰略。公司健康事業部主要爲牙膏、洗髮系列和藥妝系列產品。其中白藥牙膏是健康產品收入和利潤的主要構成部分,洗髮系列和藥妝系列是新產品。我們預計2011年保持20%以上增長。新產品洗髮系列和藥妝系列都將協同利用白藥牙膏的銷售渠道和銷售隊伍,有望將成爲健康事業部重要增長點。同時,基於公司大健康的戰略佈局,我們猜測公司未來有望向茶、酒,甚至醫療器械等領域發展。其中茶業已經在大股東旗下開始經營,成熟後有望注入上市公司。
子公司收入利潤口徑將發生改變:
自07年以來,公司先後收購了興中製藥、健康產品、雲健製藥、紫雲科技以及版納製藥等雲南省國資委旗下醫藥公司。截止目前,雲南白藥基本已將雲南省國資委旗下大部分醫藥資產整合完畢。我們預計公司2011年報子公司報表收入利潤口徑將有所調整。各子公司將實質上成爲母公司的生產車間,產品由子公司銷售給母公司,再經母公司出售。因此大部分利潤將統一到母公司口徑。
首次給予“推薦”評級:
我們預計公司2011-13年每股收益分別爲1.70、2.17、2.74元,對應2012年1月5日收盤價49.78元,PE分別爲29.28、22.94、18.17倍。我們看好公司大健康戰略,首次給予“推薦”評級。
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