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調研目的
北緯通信(002148)
近幾周市場表現強勢。近期 中國聯通(600050) 和中國移動紛紛召開移動互聯網大會,將整合各方資源大力推動產業發展,公司作爲A股市場爲數不多的移動互聯網標的之一倍受關注。我們就投資者關心的2012年行業發展趨勢以及公司各項業務開展情況與共司董祕和證代進行交流。
調研結論
2012年是移動互聯網的開篇年
北緯是國內A股市場爲數不多的移動互聯網標的之一,主營業務遍佈手機遊戲、短信、彩玲、彩信、呼叫中心、手機閱讀、手機視頻、手機廣告等增值業務。隨着手機終端越來越強大,在智能機載體上的業務模式在變化着,這幾年,增值市場業務不斷向移動互聯網業務轉型。公司認爲隨着電信反腐事件基本告一段落,2012年將是移動互聯網的開篇年,並認爲行業最大的促進因素在於第三方支付的便捷性。目前,移動互聯網業務推廣依賴運營商渠道的模式還是主流,運營商平臺能夠很好地整合各方資源。而且運營商通過短信扣錢的支付方式相較於金融支付方式比較便捷,但未來隨着技術進步,銀行卡支付逐漸便捷後有望成爲主流支付方式。
中移動MM平臺未來是一片紅海
移動MM平臺(Mobile Market)是中國移動推出的下一代增值服務入口。目前,移動MM平臺已彙集企業開發商已近5000-6000家、個人開發者超過295萬,上架應用超過10萬件,註冊客戶達1.5億,累計應用下載量超過6億次。類似於蘋果AppStore,中移動與移動MM平臺開發者的分成比例爲3:7(開發者)。如果是精品店開發者會有六個月的扶持期,分成比例爲15:85,扶持期結束後恢復成3:7。移動MM平臺正處於試運行階段,未來結構會不斷調整。
2011年中移動反腐,很多增值業務半停滯,2012年應該會有改善,隨着中移動內部人員調整完成,中移動將全力發展增值業務。2011年,中移動MM平臺收入1億多元,預計未來收入規模將呈幾何級增長,2012年收入至少10億多元,並有可能達到20-30億元,甚至在行業發展較樂觀的情況下40-50億也有可能。但考慮到2012年反腐事件殘餘問題還需解決以及上半年中移動人員還沒有最終設定,收入增長空間還存在一定變數。
公司在移動MM平臺上的勢能不錯,有13家子公司,如樂享、北極無限等。目前公司佔到MM平臺收入的6%-7%,2012年隨着開發者數量的不斷增多,公司份額可能會下降。但鑑於中移動MM平臺高增長趨勢明確以及公司及早的MM平臺佈局,來自MM平臺的利潤增長有望成爲公司12年的重大利潤增長點之一。
手機遊戲業務中單機版穩中有升,網遊版是新的重大利潤增長點
公司認爲手機遊戲市場將迎來一片繁榮,3-5年內,手機單機版遊戲將達到30%-50%的增長,手機網遊更將實現100%的高速增長。另據易觀智庫統計,截止2011年第3季度,中國手機遊戲用戶達1.56億,環比增長4.6%;市場規模已經突破10億大關,達到10.17億,環比增長8.23%。2008-2011年中國手機遊戲市場規模複合增長率達到45.54%。手機網遊市場競爭非常嚴峻,對所有開發者都是公平機會,未來手機遊戲的商業模式可能會發生根本性的變化,其盈利模式可能由目前的道具收費發展成爲廣告收費。
公司自2009年底開始開展手機遊戲業務,2010年便迎來低基數下的爆發式增長,實現收入7366萬元,同比增長230.76%。2011年上半年,手機遊戲業務收入3773.11萬元,同比增長5.88%。目前手機遊戲開展形式主要有公司自己團隊研發、與CP合作、以及創投參股手機遊戲公司等。手機遊戲中單機版和網遊版的開發週期和生命週期各異:單機版一般一款只需要3-4人在最短一週時間內便能開發出來,其生命週期也比較短,只有6個月左右,每年公司新開發1000多款單機遊戲;網遊版一款一般需要15-16人團隊,開發週期8-12月,精品網遊(重型)研發人員需要30-40人,開發週期更長點達到18個月。
公司手機遊戲推廣渠道目前主要有遊戲基地、手機預裝、平臺合作、free wap推廣(社會渠道)、以及APP Media推廣,其中free wap推廣形式公司希望佔到60%-70%。未來,還有可能以無線互聯網形式推廣。公司目前有一款網遊無極Online正在試運行,2011年12月31日還會再推出一款網遊,2012年總共規劃推出3-4款網遊。2012年一季度末,公司將會大規模推廣手機網遊。
我們預計公司手機遊戲業務2011年全年實現8000多萬收入。2012年,手機遊戲業務將增長很快,其增長速率就是網遊的增長速度。單機版遊戲穩中有升,網遊是新的利潤增長點。最保守估計,單機版和網遊總體收入將過億。而手機網遊發展較好的情況下,單手機網遊下半年便能帶來1億多元收入。事實上,目前行業內用戶反響好點的手機網遊月收入能達到200多萬元。目前公司手機網遊的毛利率達到37%-38%,而單機版毛利率只有32%-33%。
傳統增值服務收入將逐年下降,彩玲業務下滑
較大公司傳統增值服務主要有短信、彩玲、彩信、視頻、手機閱讀和呼叫中心業務。
1、短信業務下滑力度不會很大。
短信業務主要是充值卡查話費,由於公司全國獨家開展短信168業務,收入下滑力度不會很大,收入仍能維持一段時間經營。我們預計,2011年短信收入4000多萬元,2012年收入平穩,2013年收入可能有所下降。目前短信業務毛利率65%-70%。
2、彩鈴業務下滑較大。
我們預計,公司彩玲業務2011年收入達到4000多萬元,2012年會有近1000萬元的下降。理由基於2011年12月31號之後中移動與SP彩鈴業務分成方式發生改變,由原來的85:15(公司佔85%)變成5:5,因此SP的分成比例大幅下降35個百分點,預計收入會下降2000萬元左右。但同時公司中標了中國電信的七彩鈴音業務12年能夠給公司貢獻大概1000多萬元收入,這樣整體彩玲業務將下降近1000萬元。彩玲業務目前毛利率45%,分成比例下降後也會有下滑。
3、視頻業務只是輔助,預計不會得到大力發展。
公司視頻業務是與央視和中移動共同開展動漫視頻頻道,目前共9個頻道,公司分成後佔20%-25%收入。由於中移動3G網絡制式限制,而且視頻業務對帶寬要求較高,估計中移動發展視頻業務的意願不強烈。
4、彩信爲過渡產業,可能以後慢慢消失。
2011年公司彩信業務收入預計1000萬元左右。
5、手機閱讀未來可能不太會做大。
公司手機閱讀業務與湖北知音雜誌合作,目前收入規模爲3-5萬/月,未來預期達到10-20萬/月。公司開展此業務採取與直營雜誌社合作的方式,與中移動4:6(中移動)分成後,其中4成中還要再跟雜誌社分成,盈利有限,預計未來公司不會大力發展此項業務。
開拓移動互聯網行業應用,足以彌補傳統增值業務下降
隨着移動互聯網熱潮來勢洶洶,行業應用開發不斷推陳出新。公司認爲新興市場發展一定要落地,跟實體結合,虛擬經濟一定是建立在實體經濟上才能產生商業模式,去引導消費和創造消費。移動互聯網行業應用只要一款產品研發成功,將會帶來非常可觀的營業收入。行業應用市場很大,機會很多,公司目前正實施多點突擊策略,希望抓住市場機會。
公司與四川航空合作的掌上川航業務預計2012年5-6月開始運營,是2012年新的利潤增長點。2011年川航機票銷售收入約146億元,2012年預計200億收入,其中呼叫中心約50-60億元。保守估算,預計掌上川航2012年能爲公司至少貢獻1000多萬收入,足以彌補傳統彩玲業務的損失。公司與川航以在當地成立合資公司的模式合作,由於當地管理成本驕低,掌上川航毛利率爲60%-70%。
公司擁有幾十人的團隊開展手機廣告業務,在APP Media上運營,11月網絡排名第五。目前客戶已經有 交通銀行(601328) 、SKII、Mini Couper、中糧等,收入規模每月10多萬元。手機廣告業務目前公司只是佈局,2012年年底才能看清楚其發展趨勢。
其他應用還有在公司移動MM平臺的專賣店上銷售 漢王科技(002362)
的“名片通”,和 四維圖新(002405) 的“電子狗”等。
2012年中移動MM平臺和手機網遊是公司主要利潤增長點
公司收入來源目前主要是三大運營商,其中中國移動佔到70%,中國聯通和中國電信各佔10%多一點。未來,收入還可能來自移動互聯網市場渠道,開發的新業務將盡量以非運營商形式推廣。
2012年,公司最大的新增利潤增長點來自手機遊戲和中移動MM平臺,其中手機遊戲不確定性最大,市場空間也最大。另外,行業應用(掌上川航、手機廣告等)也是利潤增長點,足以彌補傳統增值業務下滑。總體上我們認爲,不考慮手機網遊的情況下,傳統業務收入持平略有增長,增長最大的看點在於手機網遊的拓展情況。
公司創投項目總體上比較成功
公司創投項目主要有大連斯芬克斯(手機遊戲公司)、杭州掌盟(手機遊戲公司)、西安袖意無限(手機遊戲公司)、北京閃動(手機電視)、上海艾摩(手機電子商務公司)。其中,大連斯芬克斯和杭州掌盟都已獲得盈利,上海艾摩收支平衡,而西安袖意無限盈利較差,我們預計會有幾十萬元左右的虧損。
杭州掌盟發展態勢良好,公司佔近30%股權。2011年我們預計獲得2000萬元左右利潤。
北京閃動科技目前已成爲全球最大移動電視平臺公司,在國內客戶包括200家電視臺,40-50電臺,以及新華社、人民網等。北緯投資500萬元稀釋後佔8.52%股權。北京閃動科技目前還沒有收入,2010年共5萬註冊用戶,2011年底已達到2000萬戶左右,並每天新增10萬戶的增速前進。
此外,公司南京無線產業園共有26畝地(十幾萬平米),預計於2014年完工,完工後有望增厚淨資產10億元左右。北緯一直是輕資產的公司,無線產業園能夠增加公司的穩定性。我們認爲未來工程建設中若資金有缺口公司可能會考慮再融資。
盈利預測和估值
我們認爲,隨着公司業務結構中毛利率相對較低的手機遊戲業務比重越老越大,公司綜合毛利率將呈逐年下降之勢。2012年淨利潤率上半年由於傳統增值業務毛利下滑而下降,下半年隨着手機網遊不斷貢獻收入和利潤,淨利潤開始逐漸上升。預計公司2012年一季度發展平穩、二季度開始迎來盈利拐點、三季度淨利潤快速增長。此外,已經拿到高新企業認證,所得稅率有優惠。
由於行業情況,以及公司計提3000多萬元期權費用影響,2011年是公司業績低谷的一年,全年淨利潤預測爲0.13元,同比下降68%。2012年,在行業環境逐漸向好的情況下,受益於中移動大力發展MM平臺,以及公司手機網遊和行業應用拓展順利,而且期權費用大幅下降,公司業績有望明顯增長。我們預測公司2012年實現淨利潤4358.08萬元,同比增長185.53%,2011年-2013年EPS分別爲0.13元、0.38元和0.50元,暫不評級。公司作爲國內A股市場爲數不多的專注移動互聯網業務公司,未來發展值得關注。