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公司評級:推薦
評級變動:維持(首次)評級
新版GMP實施確保公司主營業務穩定增長:
新版GMP提高了對凍乾設備的無菌隔離和滅菌的要求,自2010年3月發布以來,截止到12月初共有7批41家藥企通過GMP認證,其中生產凍乾相關產品的企業有19家。目前我國正在運營的有凍乾產品的藥企接近500家,存量凍乾生產線超過1100條。雖然目前市場仍存在一定的觀望情緒,但根據98版GMP的實施狀況,我們預計從2012年開始,相關認證到期的企業將參照已經通過新版GMP認證企業的標准,緩慢開始推進現有設備的昇級改造,這個過程將在2015年左右完成。作為目前國內凍乾設備的龍頭企業, 東富龍(300171) 將受益於生產線的昇級改造過程,保持主營業務的穩定增長。
凍乾產業鏈外延擴張提昇公司的盈利能力:
整個凍乾生產線的全產業鏈包括配液、凍乾系統、空氣淨化、工藝用水等設備。
公司目前的主要產品全部集中於凍乾系統設備,包括凍乾機、自動進出料系統和無菌隔離裝置。東富龍產品佔整個凍乾生產線的價值比重在30%左右。11年公司運用超募資金收購並增資德惠空調設備有限公司後持有德惠公司70%的股權,開始進入空氣淨化工程領域。這一收購將提昇公司產品在凍乾系統中的價值佔比約20個百分點。另外公司擬與日本隔離器頂級制造企業AIREX設立合資公司,目標投產無菌隔離系統100套/年。未來公司還將謀求在凍乾全系統其他領域進行進一步的外延擴張,成為凍乾全產業鏈的設備提供商。
未來公司將加大對海外市場的投入,逐步擴大外銷收入佔比:
2010年公司外銷收入7300萬元,我們預計2011年確認外銷收入將達到1億元,同比增長40%以上。11年公司外銷收入佔總營業收入的比例將達到15%,未來公司將進一步開拓海外市場,逐步擴大外銷收入的比例。另外,由於外銷產品的毛利率比內銷高大約10個百分點,擴大外銷比重將提昇公司的盈利能力。
盈利預測及評級:
我們預計公司11-13年EPS分別為1.43,1.82和2.37元,對應12月28日收盤價38.00元的PE分別為26.6,20.9和16.0倍。我們看好公司受益於新版GMP認證逐步推動帶來的制藥裝備昇級需求,及通過產業鏈延伸進一步提昇盈利能力,首次給予『推薦』評級。