|
||||
核心提示:中國銀行週三在2012年第一季度經濟展望報告中表示,實際地方債規模或比官方預計的10.7萬億元規模更大,集中還款期已經到來。通過蛛網博弈推演平臺,我們認爲,儘管中央已採取救助措施,但地方債務問題或將超出市場預期,成爲明年宏觀經濟實現軟着陸要面臨的主要風險之一。
一、地方債務規模或超預期
由於官方的審計結果只是覆蓋省市縣三級地方政府,未對鄉鎮村級政府進行覆蓋。而東部沿海發達地區的鄉鎮經濟非常活躍,政府參與經濟的程度與負債規模都超出全國平均水平。加上中央貨幣政策緊縮調控的持續,各種規避監管的隱性平臺融資逐漸增加。因此,中國銀行週三在2012年第一季度經濟展望報告中表示,實際地方債規模或比官方預計的10.7萬億元規模更大。
無獨有偶,彭博社也曾根據城投債募集說明書對231家地方政府融資平臺公司截至今年12月10日的債務進行了統計。統計結果發現,231家地方政府融資平臺公司的債務總額爲3.96萬億元(摺合6220億美元)。根據國家審計署今年6月的統計數據,中國共有6576家地方政府融資平臺公司,債務總額是4.97萬億元,約佔地方政府債務總額10.7萬億元的一半。彭博調研的231家公司(數目約佔全中國的2%)負債額佔全國6576家公司債務總額的3/4以上,這意味着官方發佈的數據有可能遠遠低估了地方融資平臺的債務。
地方債務究竟有多少,這個問題或難以得到準確答案,但有一點似乎越來越清晰,即地方債務規模比官方預計的規模更大。且其中大部分債務的債權人是銀行,有可能給銀行帶來較大數量的壞賬,這可能是中國銀行業和明年經濟增長面臨的一顆定時炸彈。隨着償債高峯起的來臨,其釋放的風險或將超出市場預期。
二、漸進式的策略緩解地方債務風險
受制於國家對房地產市場的持續調控,作爲地方政府財政的主要來源土地收入也出現大幅減少。有統計數據顯示,前11個月全國130個主要城市土地市場總土地出讓金爲1.18萬億減少了30%,部分地方甚至減少了50%以上。這使得地方政府的償債能力大受懷疑。
由於地方債務問題主要源於自2008年底以來的大規模經濟刺激計劃,地方政府爲刺激經濟復甦和彰顯政績形象,一窩蜂上馬衆多項目,而未考慮這些項目的經濟效益和社會效益,從而導致投資收益難以實現。從中央層面來看,全面徹底解決地方債務問題也許不合時宜,特別是臨近換屆,要現任領導層承認刺激經濟的貸款變成了大量的不良貸款,將有損於政治聲譽和執政功績,因此,在處理地方債務問題時,中央或採取漸進式的策略。
允許地方政府自行發債成爲緩解地方債務危機的第一步。財政部已批准在經濟財政狀況較好的上海市、浙江省、廣東省、深圳市開展地方政府自行發債試點,且廣東上海等地債券發行後均受到投資者熱捧,對於地方政府緩解資金壓力起到積極作用。此外,資源稅的改革也已啓動,"從量計徵"向"從價計徵"的轉變將爲地方政府帶來更多的財稅收入。營業稅改徵增值稅的試點,在爲企業減負的同時,增值稅仍由地方政府徵收,意圖體現出中央維持地方政府收入的政策意圖。在保障地方收入的同時,銀監會已經決定將原定於2012年1月1日實施的銀行業新監管標準推遲,以緩解銀行資本金壓力。可以預見,隨着償債高峯期來臨地方債務風險升級,中央或出臺更多措施予以應對。
綜合來看,地方債臺高築、出口下降及房地產調控是明年我國經濟面臨的主要風險,市場不確定性較高。在大盤經歷持續下跌後,我們維持後市下跌空間不大,中期存在反彈基礎的觀點。根據行爲分析,國務院肯定高鐵發展方向,明年投資有望回到正常狀態以及國產化進程加快,我們看好鐵路板塊存在的市場機會。
|
||