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日前,調研 華北製藥(600812) ,感受到了公司的“變”,既有管理層的“圖變”和“謀變”,也有員工的“改變”,華藥厚重的歷史,獲許“變”將帶來一段時間的陣痛,但不經歷風雨怎見彩虹。對於華藥“變”的結果,我們拭目以待,我們把我們的觀察整理成文,讓關注者一同期待!以此爲引。公司的業績目前受制於維生素的價格和抗生素的使用,我們在文中具體分析了他們的價格拐點和走勢,對於白蛋白項目的盈利狀況也進行了詳細分析。由於不確定性因素較多,供參考。
公司目前經營狀況已達冰點。華北製藥目前是以維生素和原料藥爲主的生產企業。公司由於受到維生素C價格低迷和國內抗感染藥物限用政策的影響,業績出現較大的下滑。
公司經營可能會出現拐點。我們判斷維生素C的價格在2012年下半年有可能出現拐點。維生素C價格的提高直接會增厚公司收益。抗感染藥物的限用衝擊市場但同時也提高了行業的集中度。公司積極參與招標,依據強大的實力,先圈地再耕地,保住市場份額,挺過寒冬,極有可能成爲“剩者”和“勝者”,享受行業集中度提高帶來的收益。
公司估值存在提升空間。公司的戰略目標是從原料藥往製劑,生物製藥轉型。公司原來原料藥和製劑的銷售比例爲7:3,今後要成爲3:7。公司具有大量的優勢品種,今後將在心血管,抗腫瘤,精神抑鬱,免疫製劑,生物製劑五大領域發力。同時公司優異的產品質量和硬件設施爲公司承接國際藥品生產轉移提供了強大的支撐。如果轉型成功公司的估值將從原料藥轉變爲製劑甚至生物製藥的估值。
公司明年主要亮點是基因重組人血白蛋白。公司藥用輔料級基因重組人血白蛋白已經拿到臨牀批件,正在做臨牀,估計明年即將投產。我們估算如果公司先試產6噸,將增厚公司EPS約0.10元,滿產增厚EPS約0.27元。公司明年抗老年癡呆類產品參烏膠囊也可能面世,中藥領域新產品,可以自主定價。
大股東支持和整體上市預期。公司提交非公開增發預案向大股東募集資金約30個億,其中22個億用來償還公司的債務。如果公司的非公開增發獲批,公司的資產負載率將從88%左右降至62.38%(截至6月末數據),這一方面提高了大股東的控股比例,另一方面爲公司的市場融資掃除障礙。同時也有利於減少財務費用,實現集團醫藥資產的整體上市,消除同業競爭問題。
目前公司股價已經低於擬向大股東的增發價格8.53元,有安全邊際。(截至2011/11/22收盤價)。
風險提示:1、公司的戰略轉變慢於我們預期;2、公司的白蛋白產品臨牀如數據不佳,不能及時投產的風險;3.明年維生素C價格繼續低位和抗生素價格持續低位的風險;4.公司產品的研發和臨牀試驗存在失敗的風險。5.公司的管理和營銷戰略能否順利實施,有待市場檢驗。
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