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現有項目支橕2012、2013年業績,2014年異地項目開始步入盈利產出階段,利潤將快速提昇。今明兩年業績來自現有業務,主營業務利潤復合增速25%以上,對外擴張項目尚待2014年纔能貢獻正收益,2013年大部分處於培育期。
現有項目仍有提昇空間,支持2011、2012年業務增長。宋城景區客流2012年仍可保持15%以上增長,新增商鋪租金收入將於2012年體現。杭州樂園的新項目將陸續投產,但若不提價,客流提昇對業績貢獻不大。
待建項目的投產時點決定公司2013年以後的發展。2012年,吳越千古情開業,項目盈虧平衡難度小,最大貢獻淨利潤將提昇公司整體業績10%;2012年底,三亞項目部分試營業,在公司異地擴張項目中,只有三亞項目能夠與杭州市場相媲美,未來盈利規模將較大。
後續項目實現盈虧平衡難度不大,最終盈利規模取決於目的地客流、演出質量、公司營銷力度。公司營銷優勢明顯,有利於異地擴張;單個項目盈利能力規模並不小,理論值最大3000萬元以上;演出質量纔是根本,尚待考驗。
盈利預測及投資建議。我們認為公司長期應該實行股權激勵,目前管理層的動力來自公司成長帶來的可見的、個人成長空間。預計2011、2012年EPS為0.62、0.78元,建議給予2012年35倍PE,目標價27.3元,維持『增持』評級。
機構來源:國泰君安