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研究結論
公司是國內汽車用精鍛齒輪行業的領軍企業。公司是一家擁有自主知識產權、掌握先進的齒輪模具設計開發與制造核心技術,采用冷溫熱精密鍛造成形技術專業化制造汽車齒輪的企業,主要產品為汽車差速器半軸齒輪和行星齒輪、汽車變速器結合齒齒輪,目前已經獲得了國內外一流整車廠商或其動力總成供應商的高度認可,進入了GKN、MAGANA、大眾集團等公司的全球配套供貨體系,公司同時也是國內唯一一家同時配套大眾、通用、福特和豐田等跨國車企的精鍛齒輪企業,在下游客戶中擁有非常高的認可度,盈利能力強,成長性良好。
2010年公司在國內差速器齒輪市場上的份額已達30%左右,ROE高達35.8%,過去三年的盈利復合增長率高達65%。
產業轉移推動公司盈利持續高增長。公司作為國內精鍛齒輪行業內少數能夠承接海外產業轉移的企業之一,近幾年,隨著在大眾、通用系零部件供應商體系中的認可度不斷提高,公司已經進入為這些跨國巨頭在國際市場上大批量供應差速器齒輪的階段,出口銷售額呈快速增長的態勢。此外,全球三大獨立自動變速器生產廠商愛信、采埃孚、捷特科以及大眾、日產等跨國整車企業已經或者計劃在中國設立自動變速箱或動力總成工廠,這將會直接導致國內自動變速箱用精鍛齒輪的新增需求爆發式增長,預計公司將從中顯著受益。
變速箱結合齒齒輪業務將成為公司下一個重要盈利增長點。公司目前正致力於單位價值量更高、同時也具有較高毛利率水平的變速箱結合齒齒輪的市場開拓,我們研究認為,公司今後三年結合齒齒輪業務大幅增長的可能性很大,預計盈利結構也將繼續得到優化。公司在不斷擴大現有業務銷售規模的同時,正在有計劃地增加汽車變速器的核心部件、動力輸入和輸出軸業務的投資力度,努力向變速器部件總成供應商的角色轉換。
投資評級。我們預計,公司未來三年營業收入復合增長率為31.8%,淨利潤復合增長率也有望達到30.7%,預測2011年-2013年每股收益為0.92元、1.20元和1.63元,鑒於公司未來良好的成長性,參考可比公司2012年的平均估值水平,給予公司2012年22倍市盈率的估值水平,對應目標價26.40元,首次給予公司買入的投資評級。
風險提示。1)、全球汽車市場需求大幅下滑,銷量大幅低於預期;2) 、自動變速箱國產進程大幅度低於預期;3)、公司人工、原材料成本的大幅提昇導致公司毛利率水平大幅度下滑。
機構來源:東方證券
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