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區域龍頭,受經濟下滑及網購衝擊小:在經濟下滑過程中,二三線城市百貨受經濟波動弱於一線城市,同時由於二三線城市網絡普及率及物流建設相對一線城市落後,公司門店網購衝擊影響較小,公司憑借在吉林省內具有絕對優勢的品牌影響力和區域壟斷力,在行業景氣下滑時有較大的安全性和防御性。
內功夯實,多點開花:公司從一家傳統百貨車百起步,抓住吉林省商業空白機會,在優勢區域內充分擴張,幾乎壟斷了吉林省內所有商業資源,同時公司跨區域擴張優勢逐漸顯現,異地門店沈陽聯營預計11年渡過盈虧平衡點,表明公司跨區域擴張試水成功。未來公司增長內生外延齊頭並進,預計每年新開門店2-3家,並且幾乎公司現有的所有百貨門店都有改擴建計劃,同時公司在規模擴張中,不斷創新經營模式,業態包括高端時尚、奧特萊斯折扣店、連鎖超市、超大級購物中心等。我們認為多樣化業態多樣化經營差異能滿足不同消費階層的消費習慣和購物心理將會有效抵御市場激烈競爭,有效擴大市場份額。
自有物業鎖定費用,盈利不會大幅吞噬:公司在其外延式擴張中,依托其較強品牌影響力,在當地政府支持下低成本自建商圈,並且新開門店都是自有物業,其佔比高達98.47%以上,是所有零售類上市公司中佔比最高。我們認為優質的自有物業一方面降低成本,一方面提高行業進入壁壘。
考慮到黃金商圈的優質物業,具有稀缺性和不可再生性,未來這些自有物業仍有較大的昇值潛力,因此重估價值巨大。
儲備項目眾多,降低擴張風險:公司本著『經濟冷發展資產,經濟熱發展盈利』在別的公司抱團取暖期間,公司憑借雄厚資金實力及品牌優勢,低價取得大量物業,目前公司百貨業務儲備建築面積約為58萬平米,為現有百貨面積的61.4%,大大降低了公司短期內的擴張成本和擴張風險。
我們認為公司前瞻性儲備商業物業及穩健的擴張戰略令公司在行業景氣上昇時,有較強的進攻性,在行業景氣下滑時有較大的安全性和防御性。
盈利預測及估值:公司本身處於發展上昇通道中,是少數上市中企業在快速發展的同時,重視股東和投資者利益,兼顧擴張和盈利平衡的公司。
預計2011年-2013年實現淨利潤為1.72億元、2.24億元和2.92億元,分別同比增長30.18%、30.31%和30.09%;預計實現EPS分別為1.08元、1.41元和1.83元,考慮計提獎勵基金後,預計EPS為1.01元、1.31元和1.71元,P/E分別為25.58倍、19.63倍和15.09倍,給予12年P/E為25倍(考慮計提後),對應目標價32.75元,首次給予公司買入的投資評級。
風險分析:經濟下滑,門店培育期長,同店增速下降。
機構來源:東方證券