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近期,上證綜合指數下跌至2200點左右,與2001年6月14日的最高點2245點重合,“10年零漲幅”一時引起廣泛議論。有人認爲,持有股票10年是零收益,長期價值投資理念受到嚴重打擊。但專家認爲,不能僅憑滬指10年表面上的“零漲幅”,就認定股市整體沒有爲投資者帶來長期投資回報。
與此同時,三大證券報昨日也一齊發文,爲滬指10年零漲幅喊冤。中證報的標題是《辯證看待上證綜指十年輪迴》,上海證券報的標題是《爲滬指“零十年”喊冤》,證券時報的標題是《別陷入十年漲幅爲零的統計誤區》。
滬綜指已失真
10年來,上證綜合指數成分股出現巨大變化,導致上證綜合指數嚴重失真。2001年6月14日,上證綜合指數成分股有664只;2011年12月19日,成分股967只,10年時間內滬市新增上市公司300多家,而新增市值佔比高達66%。
如果以10年前664只成分股作爲固定樣本股,上證綜合指數10年來實際漲幅29%,年均複合回報2.6%。如果在2001年6月14日以等權重方法投資上證綜合指數成分股,到2011年12月16日,這一投資組合的收益率爲41%,年化收益率達3.5%。
擴容拉低指數
統計顯示,2006年至2007年,滬市共發行39只新股,多爲國企大盤股。目前,這39只股市值佔滬指總市值的39%,對上證綜合指數下跌的影響程度達到18%。2008至2011年12月期間內,滬市共發行80只新股,這些新股市值佔滬指總市值的9.7%,對上證綜合指數下跌的影響程度爲4%。
市場人士分析,大國企上市時機通常是選擇牛市,以較高估值進入資本市場,拉低了上證綜合指數。牛市擴容,並不能提供好的長期投資機會。相反,熊市時上市的股票,更能給投資者帶來穩定回報。
估值大幅下降
測算顯示,上證綜合指數市盈率從2001年6月14日的55倍降至2011年12月16日的13倍,下降幅度高達77%。因此,從市盈率角度來看,目前,滬市的風險得到有效釋放,市場投資價值已經接近成熟資本市場水平。
與10年前相比,現在投資者得到的分紅回報更加穩定可觀。上證綜合指數股息率從2001年的1.01%上升至2011年11月的3.74%,上升幅度高達270%,市場分紅總額從2001年285億元增加至2011年11月的3215億元,增幅達10倍。因此,從分紅角度看,滬市投資價值10年來顯著提升。重慶晨報報道
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“失真”還是“失貞”?
三大證券報駁斥了滬指10年“零漲幅”的說法,其主要理由是“樣本空間變化導致上證綜指失真”,10年前指數成分股有664只,10年後成分股有967只。因此,樣本空間的變化使指數失真。文章還指出,上綜指10年間實際累計漲幅29%。
以上理由言之鑿鑿,讓人信服。不過反過來思考,指數不就是爲了衡量股市整體漲跌的麼?如果還有所謂名義漲跌、實際漲跌,股市指數又有什麼意義呢?十年前的指數反映了十年前狀態,今天的指數也是建立在昨日的基礎之上的。人類最早的股市指數———道瓊斯指數在1884年誕生了。100年來,道指的計算方式、成份股調整以及品種開發已發生了翻天覆地的變化,與之相比,滬綜指不過是一個毛頭小夥。百年輪迴,道指依然是反映世界經濟景氣的重要指標。
書本上常說股市是經濟的晴雨表,如果一個指數都不能反映正常的股市波動。那這個指數的價值何在?指數並不重要,令股民氣憤的是,就算滬綜指十年漲了29%,但投資者的錢虧到哪裏去了呢?
專家可以編造上萬條理由來說明,指數之間的不可比。筆者無意去了解這繁瑣的指數是如何計算出來的,因爲編制股票指數的根本目的就是讓人們簡單地、一目瞭然地瞭解整個市場的股票價格總趨勢及漲跌幅度。這就是筆者想提醒專家的。(文/李四)