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事件:近期我們調研了 智飛生物(300122) ,並就公司近況與高管進行了交流。
蘭州所代理合作很可能繼續,毛利或將提升。公司代理蘭州所Hib疫苗合同年底將到期,新的合作協議還在商談中。藉助於公司強大的銷售網絡和服務能力,蘭州所Hib市場佔有率近兩年穩定在近50%,我們認爲這種雙贏的合作關係很可能延續,不排除價格體系調整的可能性,毛利或將提升。考慮到1-10月蘭州所Hib批籤同比下降近20%,我們認爲今年Hib代理業務同比可能穩中略降。
23價肺炎疫苗逐步放量,看好與默克的大品種合作。公司與默克的合作着眼長遠,目前主要代理23價肺炎多糖和麻腮風三聯疫苗。由於代理費用的會計處理,使得代理默克產品的毛利顯得偏低。今年1-10月默克23價肺炎批籤95萬支,同比增長近4倍,我們估計部分將體現在四季度業績中。此外,默克HPV疫苗(國外銷售額過10億美元)即將在國內完成III期臨牀(目前國內同類疫苗進度最前),一旦通過審批,我們認爲公司有可能與默克就此重磅產品進行合作。
四價流腦多糖批籤大幅增長,部分或將體現在四季度。今年1-10月ACYW135羣腦膜炎多糖疫苗批簽發同比增長近70%,部分由於公司對該產品生產線進行改造,從而爲明年銷售提前儲備。由於華蘭、天元的四價流腦多糖批籤同比均出現顯著下降,而新進入市場的康華批籤量相對較小,我們認爲該產品對公司業績的拉動或將從四季度開始體現。
明年上半年即將上市自產Hib,下半年有望恢復生產AC結合。我們認爲公司已提升結合疫苗技術水平並實現破傷風內毒素自產,預計自產Hib明年上半年有望上市,AC結合則可能於明年下半年上市。目前Hib、AC結合的接種率約40%左右,而國內外較爲成熟的二類/自費疫苗接種率可以達到70~80%以上,因此市場潛力仍很巨大,智飛的加入將有助於將此兩種疫苗市場規模做大。
有望13年上市的Hib-AC三聯苗或成重磅炸彈。我們預計Hib-AC三聯結合苗明年底有可能拿到生產批件,正式上市很可能要到13年。由於Hib、AC結合的前兩針接種時間均爲4-6個月,而此月齡段又是接種高峯,Hib-AC三聯苗將具有較高的市場價值。而一旦Hib和AC結合轉爲一類苗,Hib-AC三聯苗的需求很可能進一步放大。參考GSK的Hib-DTaP終端價格約450元/劑,我們認爲Hib-AC的終端價格可能不低於400元,即使批籤100萬支,市場規模也在4億元以上,因此十分看好公司的這一產品。
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