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旗下三塊業務分別處於成熟階段、高成長階段和培育階段
2010年LPG批零業務資產佔公司淨資產的14%,貢獻64%的收入和4%的淨利潤。我們認爲:該行業利潤率低,成長性不足,但提供充沛的現金流;2010年深圳本地管道燃氣業務貢獻了約6成淨利潤,且隨着西氣東輸二線氣源的達產還將快速增長;異地管道燃氣業務貢獻8%的收入和6%的淨利潤,處於培育期,我們預計“十三五”期間(2016年-2020年)業績將實現大幅增長。
城市燃氣供應業未來10年有望高成長
受益於國家能源結構調整,我們測算城市燃氣供氣量將從2009年的333億立方米提高到2020年的2079億立方米,年增速18.12%;與電力行業相比,燃氣供應業較易轉嫁成本,從歷史數據看管道燃氣公司進銷價差穩定。
公司本地管道燃氣業務得天獨厚
公司鎖定了長達25年、年27萬噸,價格不高於1.7元/立方米(含稅)的澳大利亞氣源,該合同氣量高於售予居民的氣量,售予工商業用戶的氣量價格可每半年聯動;我們預計西氣東輸二線將於2011年年底投產,將給公司新增大量廉價氣源供應,支持公司未來5年業績增長。
估值:首次覆蓋給予“買入”評級,目標價14.50元
我們預計公司2011-2013年EPS分別爲0.31/0.47/0.60元。我們基於DCF模型進行兩階段貼現現金流估值,採用加權平均資本成本8.6%以及直至2020年的直接現金流,得到12個月目標價14.50元。
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