|
||||
一、事件概述
中國國航(601111) 公佈10月份運營數據。今年1至10月,國內、國際航線客貨運營情況增速普遍下滑,但國內航線整體情況略好於國際航線。公司於9月、10月在國際航線地運力投放大幅增加,國際航線客運實現較高增速,但客座率仍小幅回落。
二、分析與判斷
國內航線維持較高景氣度,客座率與85%的歷史同期水平持平
10月份國內航線高景氣度持續,與07年和10年10月客座率全年峯值基本持平。
國內航線投入力度不大,但已出現超過收入客公里增速的跡象。由於11和12月份是國內航線的相對淡季,我們認爲未來兩個月的客座率水平將維持在80%的水平。
國際航線運力投入加大,客座率回落到78.7%
國際航線客座率從80%以上回落到78.7%,主要是因爲國航9-10月份國際航線運力投入持續加大。國際航線客座率是否好轉主要受到全球經濟基本面的影響,人民幣升值帶來的新增出境遊需求只能對國際航線客座率起到部分支撐作用。歐美經濟基本面仍然存在不確定性,國際航線短期內大幅增長的概率較低。
人民幣升值仍然是未來兩年航空公司淨利潤增長的主要來源
10月份人民幣兌美元升值幅度爲0.42%,繼續保持較快升值幅度。由於外圍經濟的基本面走弱狀況尚未改善,貿易逆差化的趨勢仍將持續,10月份的pmi新出口訂單指數回落到48.60已經反映了這一預期,我們仍然維持長期6.1%的目標匯率。
從中長期角度,人民幣升值仍然是未來兩年航空公司淨利潤增長的主要來源。
10月WTI原油出現19%的觸底反彈,或打開油價上調窗口
在全球經濟悲觀預期影響下,WTI原油價格從4月113美元/桶跌至9月79美元/桶,跌幅達43%以上。10月份以來,國際油價迅速反彈至90美元/桶以上,主要原因是歐債危機逐步趨穩、美國失業數據有所好轉及伊朗核危機的短期刺激。我們認爲,在航空燃油附加費聯動機制確立的背景下,近期油價反彈超預期影響明顯被弱化。
目前整個航空運輸板塊市淨率水平接近2倍,進入反彈敏感區間
2006年和2008年,航空板塊市淨率跌入2倍區間後,均出現了強勁的估值修復行情。從板塊基本面來看,業績增長基本爲市場共識,目前股價更多反應的是對宏觀經濟的悲觀預期。隨着通脹和房地產價格的逐步回落,對增長的擔憂正在成爲政策多空博弈的關鍵。在政策壓力減輕的預期下,航空板塊有望迎來估值修復行情。
三、盈利預測與投資建議
預計中國國航2011、2012年每股盈利爲0.91元、1.07元,對應PE爲13.25倍和11.19倍,維持公司“強烈推薦”評級。
四、風險提示
國內經濟出現硬着落、大盤系統性風險。
|
||