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事項:
2011年11月15日, 魯西化工(000830) 發佈公告,公司30萬噸航天爐尿素項目工藝流程全線打通,進入輕負荷正常運轉,並生產出合格產品。
主要觀點:
1)航天爐技術是最先進的 煤氣化(000968)
技術之一,有望大幅降低公司成本。目前主要的煤氣化技術包括德士古爐、殼牌爐、固定牀、多噴嘴水煤漿以及航天爐等。其中,航天爐是碳轉化率和有效氣含量比重最高的技術之一,並且幾乎適用於所有煤種。公司原有尿素採用固定牀技術,只能使用無煙煤爲原料,成本很高,公司尿素毛利率不到10%,遠低於 華魯恆升(600426) 等煤氣化技術先進的煤頭尿素企業。航天爐項目投產後,公司可以利用當地煙煤爲原料,既節約了原材料成本,也節省了大量運費。
2)航天爐項目的投產將解決公司的原料產能瓶頸。公司原有煤氣化產能不足,航天爐項目投產後,公司10萬噸甲胺/DMF有望後續投產,另外公司將依託先進的煤氣化平臺打造下游相關產業鏈。
3)公司多個新項目有望陸續投產,爲公司明年業績增長提供強力保障。公司前三季度業績同比環比均大幅增加,主要原因是多個新項目的陸續投產:
2010年公司投產了20萬噸離子膜燒鹼、6萬噸甲烷氯化物、10萬噸甲胺/DMF、8萬噸三聚氰胺投產以及5萬噸有機硅單體;今年2月底,公司甲烷氯化物二期6萬噸達產。上述項目中甲烷氯化物和三聚氰胺的盈利能力較強,是公司今年業績提升的主要因素。公司目前仍有較多在建新項目,其中三聚氰胺二期8萬噸、10萬噸甲酸和5萬噸硫化鈉等後續項目將在四季度和明年上半年陸續投產,爲公司明年業績的高增長提供有力支持。
4)盈利預測與投資建議。航天爐尿素項目成功運行有望大幅提升公司盈利能力和估值,且公司轉型已較爲成熟、效果顯著,未來仍有較多優質在建或儲備項目,轉型和產品結構調整將持續深入,明年業績有望繼續保持較高增速。維持公司2011和2012年EPS 0.3元和0.42元,對應PE分別爲22X和16X,維持推薦評級。
風險提示
產品價格波動風險。
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