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事項:
公司擬發行可轉債募集資金不超過12.05億元,投入到大興產業基地擴建項目,購地160畝並興建廠房,擴大蜜丸、散劑和口服液製劑產能。
主要觀點:
1、擴建產業平臺,爲長期穩定發展提供保障:公司是中外馳名的中藥企業,擁有342年悠久歷史,產品線豐富,其中安宮牛黃丸、國公酒、烏雞白鳳丸等8種一線產品銷售超過億元水平,並以10%以上增速發展,同時通過產業結構調整,二線產品實現快速發展,在這樣的背景下,未來產能瓶頸將成爲公司發展的阻礙。此次募集不超過12.05億元資金投入產能擴增,建設蜜丸、散劑、口服液等製劑車間,着眼實力品種的產能改善,同時產業基地建有物流配送功能,爲長期穩定發展提供保障。
2、自定價產品議價能力突出:公司產品中安宮牛黃丸、牛黃清心丸的一個品規、國公酒等爲自定價產品,這些產品市場銷售額均超過億元水平,具有較好的消費者基礎,我們認爲由於目前公司產品線豐富,二線產品保持快速增長,整體保持穩定發展,自定價產品尚未發揮優勢,但隨着稀有資源價格上漲以及市場需求逐步增大,公司自定價產品議價能力將日益增強,有望成爲公司快速發展的催化劑。
3、擴大阿膠業務,分享成熟的中藥補血市場:集團在唐山設立新廠生產阿膠產品,樂觀估計12年投產,13年可達到最大產能2000萬塊,每塊以31.25g計,共約625噸。目前國內阿膠補血市場日益成熟,消費者對於阿膠價格的接受度逐步提高,我們認爲憑藉公司百年老店的商業品牌,阿膠產品將成爲新的業績增長點,目前每500g市場零售價爲570元,625噸全部銷售後將貢獻淨利潤2億元以上,按照參股比例,A股 同仁堂(600085) 股份獲利超過1.5億元,增厚業績0.11元。
4、管理層獎勵政策即將兌現:報告期內公司推出管理層獎勵政策,暫定試行三年,獎勵政策觸發條件爲營業收入增速達到15%,11年觸發條件基本可以達成,獎勵政策兌現在即,利於公司更好更快發展。
5、投資建議:推薦(維持)。我們預計11-13年公司EPS爲0.35元、0.45元、0.58元,目前股價對應PE爲48X、37X、29X。公司擁有342年悠久歷史,百年老店品牌優勢明顯,深耕中成藥市場,產品線豐富,產能擴增利好長期穩定發展,維持推薦評級。
風險提示
產品銷售不達預期;原材料價格壓力。
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