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國內冰壓行業龍頭:華意壓縮(000404)的主營業務爲冰箱壓縮機及其配件的生產和銷售。公司是國內冰箱壓縮機龍頭企業,銷量佔比超過20%,位於行業首位。
政策紅利到期後冰箱行業仍能維持快速增長:由於2011年底以舊換新和部分省市家電下鄉的政策到期,市場存在家電銷售增速回落預期。但我們認爲,包括冰箱在內的家電產品增長仍有保障:農村家庭冰箱普及、城鎮家庭冰箱更新和升級換代、出口比重加大是拉動行業需求的三大因素。
募投項目助力公司“一體兩翼”起飛:公司在今年初提出非公開發行股票方案,並在近期獲批;我們認爲,本次非公開發行的募投項目將有效幫助公司產品升級換代,鞏固公司國內行業龍頭地位。同時,公司以加西貝拉爲主體、以華意本部和華意荊州爲兩翼的“一體兩翼”戰略也在本次方案中得到體現。
加西貝拉國內冰壓領導者地位進一步加強:500萬臺超高效和變頻壓縮機項目由加西貝拉爲主體實施。加西貝拉在超高效壓縮機和變頻壓縮機的國內市場佔有率分別爲30%和10%,兩者的大半市場份額均被恩布拉科所佔領,募投項目實施將消除加西貝拉的高端產品產能瓶頸限制,追趕恩布拉科的市場份額。
商用壓縮機前景廣闊,高端產品利潤豐厚:輕型商用壓縮機的市場集中度低,直接用戶衆多,但用戶的技術實力普遍不強,在技術上對壓縮機供應商的依賴程度高;終端用戶有許多是國際性大公司,如可口可樂、百事、雀巢等,壓縮機成本在成套設備中所佔的比例相對較少,價格敏感性不高。這些因素保證了高端商用壓縮機的高毛利率水平。
盈利預測與估值:我們預測公司2011-2013年銷售收入分別爲52.17億元、59.48億元和86.72億元;淨利潤分別爲0.22億元、1.22億元和3.17億元;攤薄EPS分別爲0.05元、0.26元和0.67元。考慮到公司的行業地位和發展趨勢,我們給予公司2013年15倍PE,認爲公司合理價值在10.05元,給予“強烈推薦”的投資評級。
風險提示:原材料繼續上漲風險,行業競爭加劇風險
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