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投資建議:巴安水務從電廠凝結水起家,目前業務已經拓展至石化鋼鐵等非電領域、及市政水務等。從與目前已經上市的環保水務工程類公司的財務報表對比來看,公司主要的優勢體現在2個方面:一是以往積累的工程項目經驗;二是公司相對靈活的機制及新市場開拓的進取心。
考慮到巴安水務目前在手訂單有4億元,未來國內水處理市場的需求增速、及公司在工業水處理及市政污水處理的業務開拓,我們預計2011-2012年巴安水務分別可實現收入2.59億元和3.24億元,攤薄後每股收益分別爲0.59元、0.70元。鑑於行業投資增速、及上市公司在手訂單情況,我們認爲巴安水務2011年、2012年合理PE估值水平分別爲30倍、28倍,對應價值區間爲17.7元-19.6元,18元的申購價略偏高,建議謹慎申購。
1.基本情況——設備銷售起家,逐步承接工程上海巴安水務股份有限公司,主營環保水處理,其服務領域涉及電力、石化等大型工業水務,及市政水務,是目前上市A股從事水處理工程公司中唯一一家在境外還有項目的企業。
公司創始人,即董事長、總經理張春霖先生(圖1),1984年-1995年任職於上海華東電力設計院化水處,1995年下海,設立巴安實業,專業從事機電、水處理等各類設備的批發、零售業務。1999年,設立巴安水處理(上市公司前身),代理銷售閥門、泵、儀器儀表等水處理相關設備業務。通過2009年7月和2010年4月的兩次股權變更,公司各主要部門高管均已經完成股權激勵。
2000年以後,巴安水處理逐步開始承接水處理設備集成業務。2003年,承接首個空冷電廠的凝結水精處理項目;2004年簽訂首箇中水回用訂單;2006年建成首個城市污水處理廠;2007年首個以城市污水爲水源的全膜法鍋爐補給水;2009年首個直接出口的凝結水精處理項目;2010年研製成功微濾成膜技術。
2.對比研究——現有業務與中電環保(300172)最類似從收入行業分佈來看,在目前上市的水務工程類公司中,巴安水務與中電環保的電廠水處理業務最多。不過,巴安水務的業務覆蓋範圍更廣,除了傳統電力水務處理之外,還在鋼鐵、石化的非電工業水務處理,以及市政水務等工程建設領域都有所涉及。
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