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興全合潤分級股票型證券投資基金報告期內基金投資策略和運作分析
2011年上半年A股市場經歷了大幅波動。一季度市場交易較爲活躍,滬深300指數上漲了3.04%,與去年相比大小盤風格出現了顯著轉換,在經歷了對新興產業等高估值成長股的瘋狂挖掘後,年初市場對低估值的傳統產業偏愛有加,除了年初對水利、高鐵的主題投資外,市場基本圍繞低估值行業的估值修復主線展開一輪輪的行情,尤以水泥、鋼鐵、銀行、部分化工子行業等板塊表現較爲突出。相反,消費、醫藥、電子等去年表現搶眼的板塊年初以來普遍出現了較大幅度的調整。主要原因在於2010年這些行業個股被市場充分挖掘,股價有所透支,而年報和一季報業績披露後,較大部分成長股的業績沒有體現出高估值所對應的高成長;相反傳統產業的大部分公司卻體現出了不錯的成長率,相對其較低的估值顯得廉價了。進入2季度之後,由於通脹居高不下,而持續的貨幣緊縮政策導致流動性較爲緊張,資金成本高企,大家對宏觀經濟硬着落的擔心上升;海外歐債危機上升,歐洲主權國家評級頻頻下調,美國經濟復甦不達預期等原因,A股市場出現了較大幅度的下跌,鋼鐵、化工、有色、房地產、金融等週期性行業以及1季報業績低於預期的中小市值股票調整明顯,期間,食品飲料、水泥、氟化工等板塊表現出了較強的抗跌性。
報告期內,本基金在年初主要階段性地參與了高鐵、高端裝備製造、水利等受益於積極財政政策拉動的主題投資,基於對中小盤股結構性調整風險的擔憂,結構上趨向均衡配臵,適當減持了一部分估值缺乏安全邊際的成長股,通過精選個股來儘量減少下跌風險,等待風格的再次轉換;在二季度主要增加了中長期相對看好的食品飲料、醫藥等大消費類板塊的配臵比例;對於房地產、金融等週期性板塊積極進行波段操作,獲取板塊輪動帶來的相對收益。
管理人對宏觀經濟、證券市場及行業走勢的簡要展望
近期,美國國債評級下調、歐債危機進一步蔓延和升級使得國內對經濟放緩的擔憂上升,但同時對通脹回落預期也更爲確定,當然由於食品價格、勞動力成本上升等內生性因素的影響,在未來的幾個月內即使CPI回落,但預計回落的速度仍較爲緩慢,緊縮的貨幣政策難以有實質性放鬆。而持續的緊縮對實體經濟的影響將逐步顯現,地方政府投資支出較大而土地財政下滑顯著,由於對地方政府的償付能力的擔憂,地方債發行不暢,地方投資將遭遇資金瓶頸;而在信貸總體規模受限的情況下,即使中央投資在下半年有顯著的加大,也會擠佔其它民間投資的資金來源。因此從下半年來看,如果通脹沒有顯著回落,政策放鬆的預期就不會實現,市場就沒有大機會,仍以震盪盤整爲主,受宏觀經濟波動較小的消費、醫藥等行業會有持續的超額收益;如果CPI出現了顯著回落,則房地產等週期先導行業會帶來估值修復的巨大機會。3季度之後,隨着年內業績確定性的增大,中小市值中估值合理、未來1~2年內確定性增速較高的股票會有不錯的機會。本基金在行業配臵上仍將維持一定的均衡,成長股、週期股保持均衡的配臵,週期股主要做行業輪動爲主,成長股以精選個股爲主,消費、醫藥作爲基金的底倉,中長期投資。
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