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黃金在經歷了長達十一年的長期大牛市後,依然不斷地捲入各種爭論之中,尤其自今年7月份以來,在兩個月不到的時間內,連續攻破千六、千七、千八、千九這四重心理關口之後,黃金更是成爲風口浪尖的焦點,各種關於黃金泡沫的聲音甚囂塵上。那麼千九之上的金價,究竟是泡沫還是理性的價值迴歸?筆者認爲,理性的價值迴歸可能性更大些。
自2001年,黃金的大牛市啓動以來,金價經歷了前期的“溫和”上漲,在2008金融危機之後,由於各國相繼開動印鈔機實施寬鬆的貨幣政策來刺激經濟,促使投資者紛紛涌入黃金,黃金價格也逐漸“水漲船高”。隨着金價的加速上揚,黃金泡沫論的聲音不絕於耳,連投資市場上的風雲人物,秉承價值投資的巴菲特、價值投機的索羅斯二者對未來黃金走勢看空的觀點竟然達到了空前一致。巴菲特甚至拋出了“現在把世界上所有已經開採的黃金堆起來,也不到67立方英尺的金屬塊,黃金本身並不創造價值”這樣的言論。如果說“黃金無用論”可能是巴菲特放出的煙霧彈,那麼索羅斯今年一季度拋出約8億美元的“黃金”,二季度減持黃金礦產開發企業NovaGold資源公司的持股,則是從行動上支持了其觀點。類似持有這種觀點的人均認爲黃金沒有什麼內在價值,金價完全是由投機者炒作支撐。誠然,作爲一種投資品種,黃金確實不能向其投資者支付任何利息,但是這一點並不妨礙黃金在人類社會中充當貨幣基礎的角色,阻擋不了千百年來投資者對其的“追逐”。試問一下,什麼樣的毫無用處的投機品種能夠維持十一年的連續炒作?答案是否定的。因而可以說十一年的大牛市也很好的粉碎了黃金“無用論”。黃金的價格持續上漲是由其本身的價值投資驅動的,至於現在談及的泡沫,筆者認爲還爲時過早。
歷史是一面鏡子,鏡子的意義在於讓你有所借鑑。對於金價的走勢,投資者不難發現,不管是外部宏觀環境還是金價的內在驅動因素都與上世紀70年代末黃金暴漲時期的環境有着驚人的相似。據相關統計,若剔除通脹因素影響,現在黃金的名義價格應該爲2438美元/盎司,從這個方面來說,千九的黃金價還算不上高價,更談不上泡沫。從另外一個角度計算,以1970價格爲基準,美國CPI推算,現在的黃金價格僅相當於286美元,也就是說現在金價要達到歷史最高點450美元/盎司還有很大的差距。也就是說,假設歷史重演,目前的金價要達到泡沫,還有一段很長的路要走。
衆所周知,泡沫通常會在某種資產價格上升至遠遠超過其實際價值的時候形成。在這個時候,市場熱度極高,有源源不斷新的資本涌入該資產,並將其價格水平推升至一個相當非理性的程度。然而根據CPM集團的《2010年黃金報告》,在1968年個人投資者以投資爲目的所持有的黃金大約爲當時全球金融資產的5%。到了1980年,這個比例下降到只有3%左右。而到了1990年全球個人投資者所持投資性黃金資產佔全球金融資產的比率顯著地下降到0.6%。到2000年,該比例進一步下降到只有全球金融資產的0.2%。到了2009年年末,也就是本輪黃金大牛市的第九個年頭,投資性黃金資產回升至全球金融資產的0.6%。據SPROTT集團預計,去年黃金資產佔全球金融資產的比率輕微攀升至0.7%。從這些數據可以看出,就算黃金屢次刷新紀錄、創新高,但投資性黃金資產佔全球金融資產的比率遠低於1980年的高峯時期比率,也就是說金價的走高,並沒有伴隨着大量新的資本涌入,意味着黃金投資還算不上火爆,目前來看還沒有過熱的表現。
另外,從黃金與S&P500的強弱關係來看,在1980年,金價達到最高值850美元時,黃金比S&P500要強7.6倍,1992-1999年間,S&P500佔據上風,在1999年達到頂峯,S&P500是黃金的5.3倍,目前,黃金終於戰勝了S&P500,爲S&P500的1.6倍,遠遠小於1980年的7.6倍。如果按照這種理論推算的話,金價將達到10000美元,也不過分。然而,儘管這種可能性極小,但是其也在一定的程度上說明了目前金價的合理性。
從上面的描述中,我們清楚地看出目前的黃金投資根本算不上火爆,金價還遠未達到泡沫的程度,甚至可以說是處於嚴重低估的階段,而目前黃金價格的加速上漲屬於黃金價值的理性迴歸。
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