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近期,債市企穩,市場上恐慌性情緒得以緩解。投資者對“城投債的違約事件不會集中爆發、企債收益率已到歷史最高點”等觀點已達成共識。據統計,銀行間市場AAA級3年、5年期企債收益率在2008年7月創出歷史最高點,分別達到5.38%和5.69%,而目前的收益率分別爲5.38%和5.54%.
由於國內信用債市場沒有違約先例,一般的企業債違約風險並未增加,目前其收益率大幅增加正好爲債基提供了較好的建倉機會。一旦違約風險緩解或市場資金面有所放鬆,債基必有較好的淨值表現。而槓桿債基的高槓杆(3~5倍)和高折價(最高14.8%)無疑是看好債市的投資者最值得關注的投資品種。
值得一提的是,這些槓桿債基的優先級份額的收益率(一般在4%~4.6%之間)遠低於當前企業債收益率水平,獲取槓桿收益是大概率事件。以最近上市的天盈和聚利爲例,若其基礎份額在存續期內可獲得5.5%的年化收益,投資者按照目前的價格(分別折價7.6%和14.8%)介入後天盈B和聚利B,可獲得的收益分別爲40%和84%,年化收益約爲12%和13%,極具吸引力。
部分優先級基金折價率創歷史新高
近期,股市受美債危機的影響持續創出新低,但在“估值底、社保資金入市”等消息的刺激下,投資者以槓桿基金抄底的熱情不減,導致部分永續性槓桿性股基的溢價率創出歷史新高,而相應的優先級股基折價率也創出歷史新高。但我們仍然堅持看好這些優先級股基,尤其是雙禧A.
以雙禧A爲例,其目前的價格爲0.914元,折價率高達15%,1.7年之後,每份將分紅0.1725元,投資成本降爲0.75元,之後每年還能獲得0.07元的收益,非常具有吸引力。目前,許多投資者認爲雙禧A等優先級股基的折價率不確定性較大,導致本金的不確定性增加,不能參照一般的企業債進行定價。
但是,這些投資者忽略了很重要的一點--在到期折算時,雙禧B的淨值低於1元時,雙禧的份額將縮減,A類份額的“分紅”將大幅提高。假定中證100指數在1.7年之後仍維持當前的水平,屆時雙禧A、B在折算前的淨值將分別爲1.1725和0.877元。按照契約規定,雙禧A、B的份額將縮減12.3%.雙禧A的持有者將獲得“分紅”0.3元,投資成本大幅下降爲0.62元。
從歷史經驗來看,槓桿股基的溢價率越高並不一定意味着大盤的後市走勢越強(即抄底的機構投資者並不一定正確)。例如在去年10月中下旬、今年3月中上旬和7月中上旬,投資者的熱情高漲,槓桿股基溢價率均創出階段性高點(10%以上),但之後大盤並未上漲,反而出現持續調整,之後溢價率開始下滑。
我們認爲,無論大盤後市是上漲還是下跌,投資者的看多熱情終將退去,屆時,槓桿股基溢價率下滑的風險將得以釋放,而優先級股基的估值修復的機會將來臨。
投資建議
固定期限優先級基金仍有較強吸引力,我們前期重點推薦的聚利A近兩週大漲了3.87%,但年化收益率仍然高達7.22%,遠高於企債收益率和其他同類型的優先級債基,仍可繼續關注。
另外,同慶A、國泰優先的年化收益也都在7%以上(同慶A的年化收益達8.6%),也值得關注。永續性優先級基金的吸引力有所增強,仍建議逢低吸納。
至於槓桿性股基,考慮到同慶B的估值趨於合理,雙禧B、銀華銳進等槓桿股基的溢價率接近歷史高點,溢價率下行的風險開始增加,而高槓杆(2.57倍)的瑞福進取的溢價率卻處於歷史低位,且其淨值近期逆勢走高,建議看好後市的投資者適當關注。
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