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一、維穩遠未結束
隨着上週美國減赤議案的順利通過,市場順利讀過"一劫",而從本週一開始,隨着標普將美國信用評級剔除"3A俱樂部",全球市場上演災難大片,股市全線重挫,全球性股災似有"山雨欲來風滿樓"之勢,而顯示市場恐慌情緒的市場恐慌性指數V IX創2007年2月以來最大漲幅,這進一步加速了資本流出風險資產,原油、大宗商品以及風險資產全線下跌。中國管理層自然不能對此坐視不管。以溫家寶總理召開國務院常務會議強調維持金融市場的穩定爲標誌,中央拉開了維穩的序幕。當前的市場走勢基本上反映出維穩的效果。我們認爲,鑑於國內通脹持續不下,國外競相寬鬆,匯率新高不斷,管理層本次維穩的動作遠未結束。
二、內外層次維穩
維穩的動作有內外兩個層次,外層次的動作就是命令"國家隊"社保基金入市撐起大盤,意在穩住市場信心,防止恐慌繼續蔓延造成金融動盪。內層次的動作就是國家政策的轉向,即由一味的抽筋貨幣政策轉向適度寬鬆的財政政策。
內外層次相比較,對市場影響較大的自然是內層次政策的變動。內層次政策的變化,來自溫總理國務院常務會議上面透露的信號。9號的國務院常務會議明顯針對的就是當前國際金融市場出現的急劇動盪,這使得本次會議透露的信號就格外引人注意。會議認爲,要保持宏觀經濟政策的連續性、穩定性、提高政策的針對性、靈活性、前瞻性,切實把握好宏觀調控的力度、節奏和重點,處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構、管理通脹預期三者的關係,努力把物價漲幅降下來,繼續保持經濟平穩較快增長。繼續採取綜合措施,維護我國經濟和金融安全。
本次會議上透露的最大信號就是"繼續採取綜合措施,維護我國經濟和金融安全。"這就使得中國下半年的經濟由此更有了一個明確的走向,開始着重於強調保持經濟的增長。在通脹持續居高不下的當前階段,對於經濟增長的強調,暗示出本輪加息週期已經宣告結束,政策拐點已經初現。
但是,這不等於中國進入了放鬆週期。因爲中國通脹的大環境遏制了中國貨幣政策的放鬆空間,即中國不可能緊隨歐美政策放鬆的步伐,大量印鈔。因此,中國可以選擇的路徑就是財政政策的局部放鬆。
管理層開始側重"穩增長",而穩定經濟增長自然不能忽視中小企業。鑑於之前持續收緊的貨幣政策以及加息帶來的負面效應的持續累積,對中小企業已經造成了嚴重的傷害,接下來的財政放鬆很可能主要集中在這個領域。這一點與我們上週所強調的"疏通民間金融"不謀而合、我們上週指出政府需要在當前中小企業生存逐步惡化的情況下,放開民間金融,設立各種形式的、爲中小企業量身定做的金融機構。
三、未來走勢分析
鑑於以上分析,我們認爲,基於當前劇烈動盪的國際經濟環境,國務院會議對於經濟增長的再次強調,顯示出未來進一步緊縮貨幣政策的可能性基本消失了,即宣告本輪加息週期的終結。但是鑑於通脹持續居高不下,這在一定程度上限制了中國貨幣政策的放鬆空間,因此,中國下一階段可以有所作爲的空間主要集中在局部放鬆的財政政策,而中小企業則是其針對方向之一。
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