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長城證券:調整仍在但空間已經有限
美國主權信用評級觸發全球風險資產出現大幅調整。但我們認為A股不易過分看空,原因有以下幾點:
(一)隨著全球股市的昇幅調整,恐慌情緒開始蔓延。諸如,全球經濟恐二次衰退、二次探底、二次金融危機的聲音再次出現。我們需要強調的是,美債評級雖出現百年的首次下調,但目前我們沒有找到可以形成全球經濟出現第二個金融危機的線索。首先,2008年的金融危機本質上是美國房地產泡沫破裂導致的流動性危機,是商業銀行資產負債表高度綁定房地產相關資產,而在房價大跌之後形成了流動性的溝壑,致使商業銀行瞬間面臨倒閉風險,實體經濟瞬間斷血。而目前出現美國國債評級下調所誘發的風險是不可與次貸危機相比的。一是隨著FED兩輪QE的輸血。美國商業銀行在表內已經囤積的大量的現金,並且即使國債評級下調導致商業銀行部分資產縮水,並不會導致商業銀行資產負債的健康狀況,流動性指標TED利差的平穩就可以證明。二是評級下調是美國經濟自身增長動力衰減所引致,因此是經濟景氣度下滑引致的風險,是緩慢的,且有准備的。
(二)畢竟我們已經越來越接近通脹回落期,越來越接近貨幣緊縮的尾聲期。最近大宗商品普跌,生產資料價格向下壓力增大,客觀上也加速了通脹下行拐點到來。可以預計,四季度通脹壓力將得到真正緩解,貨幣政策贏得回旋餘地。政策在"保增長"和"防通脹"之間回旋的重要維度是外需,如果外需出現超預期的萎縮,那麼政策的松動也將逐漸臨近。
(三)對於A股而言,我們認為短期之內,A股不易過分看空。從估值的角度來看,以昨天的收盤價計算。滬深300整體的TTM市盈率已經回落至12.92倍,接近2008年12.32倍的估值底,低於2010年7月14.23倍的估值底。剔除兩油和銀行的滬深300指數的TTM滾動市盈率為19.58倍,非常接近2010年中期19.19倍的估值底。即使在業績劇烈下調,我們假設剔除兩油和銀行之後,滬深300指數的業績僅有10%的增長。以當前的點位計算,其TTM市盈率僅有17倍。對A股構成支橕。
綜合以上判斷,我們認為目前主導A股的最大風險並不在外圍的衝擊。而是在體內循環的環境是否發生明顯的變化,諸如貨幣政策是否會超調?諸如是否存在劇烈的房地產去庫存?諸如是否存在地方融資平臺的斷裂?目前來看,我們雖看到這些隱性風險的確實存在,但還沒有看到其浮出水面的跡象,誘發的信號。短期內我們認為A股可能由於情緒因素的慣性仍將面臨一定幅度的調整,但空間已經有限。