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明日再發200億債券
預計2015年末總負債可達4.68萬億元,負債率超七成
鐵道部明日將招標發行200億元人民幣的短期融資券,這已是鐵道部年內第7次債券融資。由於缺乏權益類融資,鐵道部在高鐵建設中大量採用借債融資,已使其財務報表出現惡化跡象。業內人士擔憂,數年後鐵路債務將“尾大不掉”。
鐵道部今年發債超千億
今年以來,鐵道部發行了三期各100億的超短融資券,兩期短融券(分別是200億和150億),一期200億的中期票據;算上明天的200億元短融券,鐵道部共在債券市場融得1050億元。
過去11年來,鐵道部一直倚重銀行貸款和債券融資;近年高鐵網絡的建設熱潮,更是消耗了大量流動資金。
據統計,去年中國鐵路固定資產投資達8427億元,同比增長19.6%,增速下降近一半;今年前五個月,鐵路基建投資規模和固定資產投資規模的增速也開始下降。中信證券分析師張宏波認爲,這意味着去年可能是鐵路投資的頂峯,往後雖然增速下降,但投資規模仍將維持高位。
“2011年鐵道部確定的投資規模仍達到4755億元,其中基建投資6000億元。”張宏波說,“高速鐵路還需大量投資。”他預計隨着拆遷費用和建設成本的提升,“十二五”期間高鐵年均仍需投資3000億元。
短期償債能力受質疑
今年兩會上,鐵道部部長盛光祖透露鐵道部負債1.8萬億,同時表示“完全可以承受”,因爲資產負債率約爲56%,與工業企業相比處於“正常可控水平”。
不過,財務報表卻揭示另一番景象:截至2010年末,鐵道部流動資產合計2949億元,流動負債合計5812億元,流動比率僅爲0.5,遠低於一般工業企業。業內人士分析,其原因可能是期限“錯配”,以中短期債務支持長週期建設,影響短期償債能力。
現金流也很緊張:2010年度鐵道部還本付息就需1500億元,但其經營性現金流僅有1600億元入賬,賬面現金僅有950億元,基本靠貸款維持運營。而在2005年,鐵道部財務報表的負債一欄裏,國內貸款和債券融資的比重僅爲28.9%;2008年高鐵建設全面鋪開,加上4萬億的刺激,這一比重迅速攀升至75%。
根據鐵道部本次發債的《募集說明書》,從2008年至2010年,其資產負債率由46.81%升至58.24%;中信證券張宏波測算,假如鐵道部未來仍靠有息債券融資,到2015年末其總負債可達4.68萬億元,資產負債率將達到72%。
未來需拓寬融資渠道
由於高鐵未到“收穫期”,且受運價管制的約束,鐵道部的盈利情況並不理想———過去三年裏,其淨資產收益率分別爲-1.31%、0.24%和0.00%;去年財報記錄其淨利潤僅爲1500萬元,是當年還本付息額的萬分之一。
中信證券張宏波認爲,鐵道部繼續依賴債務融資的難度很大。首先,到2015年鐵道部負債率超過70%後,由於發改委規定鐵路項目最低資本金爲25%,天花板已近;其次,今年信貸政策偏緊,加上鐵路貸款已經引起銀行和社會注意,銀行信貸融資將變難;最後,鐵路建設債券、中期票據餘額不得超過其淨資產的40%,今年2月該比例已到36.8%,未來除非大規模注資才能繼續發債。
張宏波預計,未來鐵路將轉變方向,更多地通過IPO和資產注入來融資。
“京滬高鐵引入社會資金的比例較大,可能率先通過IPO進行融資;如果順利IPO,其他能盈利的高鐵資產比如京津、武廣等,未來可能逐漸證券化。”
曾頌
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