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易華錄(300212):業績爆發如期而至
事件:
2011年7月7日,易華錄發佈半年度業績預增公告,預計公司上半年歸屬於股東的淨利潤爲1236-1354萬元,比去年同期的588.61元增加110-130%。公司分析,上半年淨利潤大幅度增加的原因爲:國家相關政策環境良好,加大對智能交通行業投資、補貼、稅收等政策力度,拉動市場規模增速較快;公司產品在客戶中積累的良好運行業績不斷提升公司在行業內的地位和市場佔有率,使得公司的發展速度高於行業平均水平,銷售合同快速增長,主營業務收入增加。
點評:
中期業績增幅超過我們預期的全年73%的淨利潤增幅,符合我們在前期報告中對行業在加速中不斷集中和公司競爭優勢突出市場佔有率不斷提升的判斷:
城市智能交通行業投資超預期可能性高。預計2011-2015年城市智能交通行業年均複合增速爲22%。
但根據市場監測來看,2011年一季度城市智能交通行業大訂單相當於去年全年一半,而按照我國市政基礎設施投資的一般規律,下半年訂單超上半年,“五年計劃”第二年投資力度超第一年,未來行業投資超預期可能性高。
行業在加速中集中,市場集中度不斷提升。通過比較分析銀江股份(300020)和易華錄城市智能交通業務,我們發現其毛利率一直處於上升的通道,顯示行業利潤分配朝有利於具有規模優勢的集成商的方向發展,行業壁壘越來越高,集中度不斷提升。
公司競爭優勢突出,市場佔有率不斷提升。
集成指揮平臺系統是公司的殺手級產品,該產品市場佔有率遙遙領先於行業第二名。與國內大多數公司只從事某些基礎應用系統開發不同,易華錄在成立之初即着眼於智能交通管理的全局,從集成指揮平臺系統的開發起步,以軟件研發和應用爲核心,逐步介入所有基礎應用系統的開發,爲用戶提供智能交通管理整體解決方案。因此,與業內大多數系統集成商相比,公司有自己的“殺手級”產品,且該殺手級產品是城市智能交通系統的中樞系統,具備高用戶粘性。
從殺手級平臺軟件開發商向行業標準制定者戰略升級。易華錄在集成指揮平臺佔據絕對領先優勢的基礎上,於2010年啓動了智能交通管理領域的操作系統平臺(ATMOS)的研發,並將同步推出中國智能交通系統通信協議(CTCIP),以佔領“標準制定”這個行業的制高點,將ATMOS打造成智能交通管理領域的Windows,爲公司主導產業整合奠定堅實的基礎。
公司中期業績超過我們預期,但我們暫不上調全年業績。
公司業績具備季節性,收入、利潤較爲集中於下半年尤其是第四季度,僅憑中期業績尚難推斷全年業績:
公司主要根據建造合同準則按照完工百分比確認收入,受客戶制訂計劃和政府採購進度影響,每個項目簽訂時間、實施內容和項目進度的不同會導致收入、利潤在年內分佈不均衡。政府採購部門一般在上半年制定採購計劃,主要在下半年安排實施,因此導致公司營業收入呈現出明顯的季節性,收入主要來源於下半年尤其是第四季度,故投資者不能簡單地以公司某季度或中期的財務數據來推算公司全年的經營成果和財務狀況。
但是中期業績使得公司實現我們盈利預測的確定性更高。
推算方法一:假設去年公司上半年利潤佔全年利潤比例與今年持平,公司的淨利潤將爲7986萬元-8748萬元,EPS對應爲1.19-1.31元,超出我們預期(0.99元)。
推算方法二:假設去年公司上半年利潤佔全年扣除政府補助後的淨利潤比例與今年持平,公司今年全年扣除政府補助之後的淨利潤將爲0.94-1.03,符合我們預期。
上述無論哪種推算方法都談不上科學,但是這使得公司實現我們盈利預測的確定性更強。
業績與評級。維持前期盈利預測,2011-2013年EPS分別爲0.98、1.49、2.26元,給予未來12個月目標價37-45元,對應2012年PE分別爲25-30倍。隨着行業在政策支持下不斷加速,公司戰略往上下游堅定推進,我們判斷後續行業和公司層面催化劑仍將持續不斷,建議投資者積極買入。(齊魯證券)
華域汽車:業績穩健估值偏低
支持評級的要點
公司旗下零部件公司,多爲上汽集團與國際零部件巨頭“強強聯合”組建的合資企業,具備雄厚的研發實力和良好的盈利能力,保障了公司在乘用車中高端配套領域的龍頭地位。
在上汽未來版圖中,公司將承載集團層面驅動電機、電轉向、電空調、電制動等新能源核心零部件業務。
新能源相關領域佈局完成及率先產業化有望給公司業績增長帶來新動力
截至6月,公司主要下游配套客戶上海大衆、上海通用、一汽大衆等銷量表現顯著好於行業平均。我們預計今年主流歐美系汽車銷量同比增速有望達到15-25%,爲公司業績的穩健增長提供了支撐。
評級面臨的主要風險
主要配套企業銷量低於預期;商用車市場低迷抑制汽車板塊估值修復。
估值
我們對公司2011-2013年每股收益預測分別爲1.18元、1.42元和1.71元。綜合考慮公司目前在中高端乘用車配套領域的龍頭地位以及未來在新能源核心零部件產業的先發優勢,建議給予公司2011年13倍市盈率,目標價15.34元,首次覆蓋給予買入評級。(中銀國際)
康力電梯(002367):受益保障房訂單增長
公司份額有進一步上升空間,主要市場在二三線城市,受地產調控影響小。公司產品性價比與保障房的定位吻合,目前已經在南昌、福州、鄭州、東莞獲得了保障房訂單,預計今年1000萬套保障房將帶動近10萬臺電梯需求。此外,股權激勵方案行權條件要求未來三年扣非後淨利潤同比增長30%,顯示較爲確定的高成長性。(國泰君安)
上海汽車(600104):銷量持續領跑行業
投資要點:
銷量持續領跑行業業內龍頭非我莫屬
公司6月份汽車銷售31.77萬輛,同比增長9.98%。2011年1-6月公司累計汽車銷售200.40萬輛,同比增速爲12.99%。而行業1-5月汽車銷量平均增速爲4.21%,公司銷量增速遠高於行業平均,凸顯領頭羊地位。隨着下半年行業增速的回升,公司全年銷量力爭突破400萬輛。
上海通用鎖定半程冠軍上海大衆持續穩步增長
上海汽車(600104)的主要利潤來之兩大核心乘用車子公司上海大衆以及上海通用。6月上海大衆及上海通用汽車銷量分別爲9.80萬輛、10.45萬輛,同比增長分別爲11.40%、45.53%。2011年1-6月上海大衆及上海通用累計汽車銷售57.69萬輛、61.20萬輛,累計同比增長28.00%、27.51%。而2011年1-5月轎車市場行業銷量平均增速爲7.09%。市場表現凸顯兩大品牌市場極高的品牌認同度。同時,上海通用以61.2萬輛的成績鎖定了轎車市場的半程冠軍。
商用車銷量好轉
上汽乘用車本月銷量持續低迷,基本將無法完成年初的銷售目標,6月汽車銷量爲12015輛,同比下降24.64%,2011年1-6月累計銷量同比僅增長0.28%,遠低於轎車市場平均,銷售形勢不容樂觀,預計2011年實現盈虧平衡仍然壓力較大,但預計對上海汽車業績影響甚微。微客市場仍然處於銷量下滑階段,6月銷量同比下降9.87%,2011年1-6月累計銷量同比下降4.91%,全年預計將呈現負增長。商用車方面,上海申沃客車、上汽依維柯紅巖、南京依維柯6月銷量同比增速爲81.17%、-21.47%、4.10%。
盈利預測
公司利潤主要來源的上海通用和上海大衆營銷形勢良好,我們預計公司2011-2013年EPS分別爲1.86元、2.23元和2.70元,按照2011年7月6日收盤價19.14元計算,對應PE分別爲10.29倍、8.21倍和7.09倍,考慮估值優勢以及公司未來業績的確定性,維持公司“買入”評級。
風險提示
日系車的復產對中高端市場帶來的競爭衝擊。(湘財證券)
中色股份(000758):南方稀土龍頭霸氣顯現
中色股份7月8日公告與宜興新威集團合資成立中色稀土(公司控股51%)。中色稀土有望控制1.7萬噸稀土分離產能。新威集團承諾整合中國稀土控股有限公司稀土相關資產注入中色稀土。
分析與判斷:
公司控制1.7萬噸稀土分離產能,是南方最大的稀土分離企業在與新威集團共同出資的中色稀土中公司控股51%,有絕對控制權。目前南方離子型分離企業普遍分離能力在幾千噸水平,公司1.7萬噸項目建成後將是南方最大的稀土分離企業。1.7萬噸的稀土分離產能將助力公司成爲南方稀土前三甲我們推測未來稀土行業的整治重點將從稀土非法開採轉移至稀土冶煉分離。2011年5月國務院頒佈的《促進稀土行業持續健康發展的若干意見》體現國家對稀土分離企業環保整治力度已明顯加強。我們認爲公司稀土分離項目各項手續合規,環保技術好,有望得到國家政策支持,在競爭南方離子型稀土前三甲中拔得頭籌。維持我們對公司南方稀土龍頭的觀點公司控股股東爲央企中國有色礦業集團,屬國資委直接管理。中色南方稀土分離項目位於稀土資源豐富的新豐縣,從地方扶持深加工的角度考慮,結合公司的央企背景,我們預計公司獲得當地寶貴的稀土資源可能性大。
維持“強烈推薦”投資評級。
ST威達資產重組已獲證監會有條件通過,公司100%控股的紅燁投資將持有ST威達5,362.83萬股,鉅額投資收益將增厚EPS2.1元。預計2011-2013年每股收益分別爲:0.87、2.13和0.69元。“強烈推薦”投資評級。(民生證券)
美克股份(600337):激勵計劃出臺未來增長可期
公司公佈股權激勵草案及股票增值權激勵草案,以激勵及穩定公司管理層及業務核心人員,該計劃的實施將進一步激發管理層的熱情,促進公司後期業績的快速增長。
此次股權激勵方案:公司擬向激勵對象授予1885萬份股票期權,約佔本激勵計劃簽署時公司股本總額的2.98%。其中首次授予1697萬份,公司股本總額2.68%;預留188萬份,佔公司股本總額的0.30%,股權激勵的股票來源爲公司向激勵對象定向發行股票,行權價格爲11.63元。
其有效期爲自股票期權授權日起5年。本計劃授予的股票期權自本期激勵計劃授權日起滿12個月後,激勵對象應在未來36個月內分三期行權,前兩次均爲30%,後一次爲40%。行權條件爲:以2010年淨利潤爲基數,公司2011-2013年的淨利潤增長率分別不低於115%、210%和320%;公司2011-2013年的加權平均淨資產收益率分別不低於7.09%、9.10%和10.62%。
本次股權激勵對象包括公司董祕、財務總監以及中層管理人員、核心技術(業務)人員共187人,同時預留了部分份額以鼓勵及吸引更多的人才涌現及加入。
股票增值權激勵草案:激勵計劃採用股票增值權工具,以美克股份爲虛擬標的股票,在滿足業績考覈標準的前提下,由美克股份以現金方式支付行權價格與兌付價格之間的差額,該差額即爲激勵額度。激勵對象範圍爲公司聘任的非中國國籍的中層管理人員及核心技術(業務)人員及董事會認爲對公司有特殊貢獻的其他人員共15人。
此次股票增值權激勵草案總計授予265萬份股票增值權,本期計劃授予的股票增值權的行權等待期爲一年,等待期滿後的三年爲行權期,前兩年的行權額度均爲30%,後一年爲40%。行權條件爲:公司屆時股價不低於11.63元/股,同時還包括公司股權激勵的行權條件。
從公司此次的激勵計劃來看,我們認爲管理層對公司後期發展及業績快速增長充滿了信心,較高的行權條件亦確立了公司後期業績的快速增長的趨勢,通過簡單計算可知,行權條件對應的公司2011-2013年的淨利潤分別要達到1.97、2.84和3.85億元,對應的EPS分別爲0.31、0.45和0.61元。同時,公司淨資產收益率2011年-2013年分別不低於7.09%、9.10%和10.62%,對於一個規模或資產迅速擴張的公司來講,這個淨資產收益率也是不低的(2010年公司的淨資產收益率爲6.22%)。
目前國內傢俱市場正處於快速成長期,隨着人們可支配收入的穩步提升以及城鎮化進程的穩步推進,我國人均傢俱消費金額保持20%的年均複合增長率。而公司作爲國內知名的高端品牌,其品牌及渠道的先發優勢將保證公司最大程度地分享這一盛宴。
截至2010年,公司國內零售網點已達到45家門店,其國內零售業務在2010年突破了10億元到達11.9億元,公司的國內零售業務已經進入了成長的爆發期及盈利的快速地提升期。後期公司仍將加速擴大渠道規模並深耕已佈局的區域,2011年的開店數量有望達到20家左右,數量、質量雙管齊下,網點、坪效同步提升。
同時,隨着住宅、家居的升級換代,配飾、家居用品市場將迎來高速增長期,美克推廣“馨賞家”家飾用品品牌,以店中店、商場店、社區店等形式,佈局即將到來的家居用品消費趨勢。馨賞家藉助美克美家品牌強大的供應商平臺,從全球採購符合品牌標準,滿足客戶生活多樣化需求的家居產品。
我們預計公司2011-2013年的EPS分別爲0.34、0.53和0.68元,對應的動態市盈率分別爲34倍、22倍和17倍,給予公司2012年28-30倍的PE,目標價爲14.84-15.90元,給予“買入”的投資評級。(齊魯證券)
東方電子(000682):智能電網空間巨大
東方電子:公司是一個集科研開發、生產經營、技術服務、系統集成於一體的大型高新技術企業集團,以電力系統自動化、信息化和能源管理系統解決方案爲主營業務,是國家和山東省重點扶持的高新技術企業之一。公司資產總額22億元。產品覆蓋了電力自動化、信息化以及鐵路、能源(礦山、油田、大型冶煉與化工)等領域,目前有電力調度自動化、保護及變電站綜合自動化、配電自動化、電能計量計費管理、企業信息管理、智能通信電源、通信、無線射頻等9大系列300多個品種。
差異化競爭,合同能源管理助力高壓變頻節能步入擴張期。公司是目前唯一一家以合同能源管理模式提供發電側高壓變頻器節能服務的系統集成商及運營維護商。現累計投產30餘套定製化能耗改造系統,平均節電率55%以上,神華集團保德電廠正啓動第三期工程,大唐集團與華能集團的熱電廠改造項目也已開工。面對超過2500億元的潛在市場容量,行業積累,技術儲備,商業模式,資金存量,客戶粘性及定製化服務將鞏固公司競爭優勢,由踐行者晉升爲引領者。預計公司2011年會完成五大發電集團的全面市場佈局,節能運維形成規模效應。
射頻識別追溯系統可多領域複製應用,具備無限想象空。公司於2009年率先培植出RFID產品追溯系統解決方案,先後簽約張裕釀酒與東方海洋(002086),曾獲李克強副總理的高度評價。依據國家電網提出的電力資產全壽命週期管理理念,公司又推出RFID電力智能化全系列產品,現已成功應用於天津,湖南,廣東等多家省網級電力公司,有望參與未來標準制訂並搶佔產業制高點。公司此項業務複製性強且應用領域衆多,受惠政策扶持力度持續加大,潛在市場容量不可預估。
二級市場,該股近日震盪走高,量能時有放大。強勢特徵較爲明顯。加之該股較好的基本面以及估值上的優勢。目前仍是介入該股的較好時機。建議投資者重點關注。(北京首證)
新希望(000876):重組獲批業績靚麗
公司資產重組獲證監會批准,時間進度符合市場預期。從行業層面來看,飼料行業正處於下游養殖景氣拉動和上游成本壓力緩解帶來的景氣小週期向上拐點。從經營層面來看,六和的異地擴張和持續成長性良好,未來將繼續成爲公司盈利貢獻主要來源。鑑於養殖和飼料高景氣,若本次審批引致上半年並表,則公司中報將十分靚麗。