A股陰跌不止，讓人望斷愁城。

　　無論有多少投資者希望股市上升，無論有多少人用市盈率尋找低估板塊，指標似乎喪失了意義。指標並未喪失價值，而是指標背後的要素髮生了變化。在景氣下行的市場，看盈利不如看經營性現金流。

　　A股市場的經營性現金流急劇惡化。在正常年份，如丁遠先生所說，萬科等企業可以採取“盈利靠通脹，成長靠投資”的模式；但在景氣下行與貨幣收緊週期，傳統的依靠投資的外延性增長模式被打破，經營性現金流將上市公司的經營軟肋暴露無遺。

　　據統計，今年一季度A股上市公司雖然淨利潤保持增長，但現金流明顯惡化。剔除金融行業，A股所有上市公司經營性現金流，由去年末的4685億元下降到268億元，低於2008年金融危機時的單季度數據。與2003年一季度的水平接近，但是2003年時上市公司數量明顯少於現在。如果再剔除“兩桶油”——中石油、中石化，整個A股上市公司的經營性現金流則爲負數。剔除金融行業的22個申萬一級行業中，共有11個行業現金流爲負，機械設備、房地產、建築建材、交運設備、商業貿易、紡織服裝以及醫藥生物等行業，現金流都出現緊張狀況，其中機械設備、房地產現金流情況最差，均低於-400億元。

　　經營性現金流下降有諸多原因，或者是因爲關聯交易賒銷情況，或者是因爲下游不景氣導致應收賬款無法回收，或者原材料價格大幅上升，或者因爲在景氣上升階段擴張過於迅猛。無論如何，在A股市場，經營性現金流大幅下降意味着經營環境急劇惡化，更意味着圈錢潮來勢洶洶。

　　以銀行股而論，很多分析師認爲銀行股是歷史大底，值得價值投資者長期持有。問題在於，隨着每日存貸比監管等手段日趨嚴厲，銀行股目前根本不到爲盈利欣喜之時，反而要爲再融資憂心忡忡。是的，中國的大型金融機構規模全球領先，從去年年報到今年一季報花團錦簇，但那又有什麼用呢？東南亞危機爆發之前金融機構規模增長全球矚目，照樣沒有逃過被做空者攻擊的命運，投資者仍然要爲銀行補充資本金服務。包括筆者一度認爲中國最具市場色彩的招商銀行。2010年中國A股1.01萬億元實際融資，約有4270億元進入銀行股；2011年，數千億元的再融資可以期待，H股再融資與債券發行減輕了一點A股市場的重壓。

　　盈利迅猛增長而現金流量節節下降，如《時代週報》報道的中材國際，業績猛增現金減少。其主營收入機械設備製造以及水泥生產線安裝，分別佔營業收入比重60%和40%。近兩年公司訂單充足，2009年、2010年公司淨利潤分別爲7.44億元、14.26億元，同比飆升143.39%和91.57%。但與營業收入快速增長相比，資產總額比去年反而有所降低，同時該公司賬上貨幣資金減少14.50億元，僅經營活動現金淨流出額便高達14.30億元。一家節節上升的公司，現金流卻逐級下降，有分析師質疑是否爲了簽訂合同而降低條件。