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我們認爲,目前市場反映不足的是:市場對於未來政策持續收緊反應比較充分,但是對於貨幣政策超調後的修正性放鬆預期普遍不足。
二、核心邏輯
從去年四季度以來,貨幣政策進入了明顯的緊縮週期,準備金率與利率多次上調。從近半年的情況來看,政策密集調控的疊加效應已經呈現。我們認爲,未來貨幣政策有修正性放鬆的可能。主要邏輯有以下四方面:
第一,逆週期是央行控調思路,在PMI持續回落,中小企業關停風險上升情況下,貨幣政策具備了局部放鬆的基礎。據匯豐PMI製造業指數顯示,數值創10個月新低,即差於去年6月經濟二次探底風險之時。按央行的宏觀審慎性政策框架,逆週期調控是其中的重要思路。在當前經濟回落風險加大的情況下,政策出現修正性鬆動是可以預期的。同時,中小企業佔GDP總值的60%左右,提供70%以上的就業崗位,對社會穩定影響較大。因此,當前中小企業的困境也對緊縮政策有警示作用。
第二,影響放鬆進度的CPI有回落可能性。從歷史來看,CPI落後於M1約6個月左右,而1月份M1見頂,因此6月CPI有望見頂回落,成爲貨幣政策鬆動的重要一環。此外,對照2010年的情況,PMI連續3個月回調,就導致高層對經濟維穩,從這個角度來看,目前的條件是具備的。不同的地方在於,當前的通脹壓力較大。因此,未來CPI回落對於政策放鬆有重要的意義。
第三,市場預期已經體現較悲觀的情況。中國人民銀行1日發佈《2010中國區域金融運行報告》指出,2011年經濟持續增長動能總體上較爲充足。央行表態斷絕市場的放鬆念頭,並在股價上體現出來。也就是說,當前市場預期已經體現較悲觀的情況。從預期角度來看,過度悲觀往往意味着市場的底部已經不遠。具體來看,端午節期間與6.20前後是重要的觀察點,如果央行沒有常規性收緊,則強化市場的放鬆預期。
第四, 建黨90週年效應或影響市場預期。股諺語提到"五窮六絕七翻身",再加上7月1日建黨90週年,不排除在七一之前,央行從維穩角度考慮保持一定的流動性寬裕。事實上,高層表示加強社會管理體系建設,已體現這一點。而市場對於政策維穩預期的增強,有利於市場的止跌回穩。
三、機會與風險
綜合而言,在調控累積效應顯現,建黨90週年將近的情況下,預計未來貨幣政策有修正性放鬆,流動性將有所改善。在這種情況下,關注受益的煤炭板塊。風險方面,證監會提高了併購重組的門檻,可能導致併購重組短期內的結構性風險。
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