在日前舉行的第十三屆主板發行審覈委員會成立大會上，中國證監會主席尚福林表示，我國已經建立了基本適應國情的發行監管制度，自2009年以來進行的兩輪新股發行體制改革也基本達到預期效果。

　　兩輪新股發行制度改革，監管層淡化了“窗口指導”，大力推進市場化發行新股，新股定價不再通過行政部門的審覈，而是由詢價機構通過報價的方式來確定，這確實是發行制度的一大進步。但如果要說達到預期效果，筆者以爲還爲時尚早。

　　不容置疑的是，失去了“窗口指導”，新股呈現出“三高”發行的態勢。以往那種20倍左右的發行市盈率早已不見了蹤影，取而代之的是30倍、40倍甚至是超過百倍的發行市盈率面世。而且，新股無論是發行價格還是發行市盈率都頻頻刷新紀錄。

　　在A股市場上，新股到底以什麼樣的市盈率發行，其實並沒有什麼標準。即使是相對於境外成熟市場，此前20倍左右的發行市盈率，仍然明顯偏高。而在改革之後，動輒40倍、50倍甚至更高的發行市盈率，已成普遍現象。伴隨着高市盈率發行的，則是新股超募的大面積出現。

　　新股“三高”發行，意味着發行人能夠圈得更多的資金，意味着證券市場優化資源配置功能遭到扭曲，同樣意味着新股風險的放大。事實上，近幾年來“新股不敗”神話的破滅，以及破發潮的產生，有市場行情的因素，更多的與新股高價發行密切相關。

　　新股出現破發，應是市場的一種正常現象，但大面積的破發，無論如何也不能認爲是“正常”的。數據顯示，在今年此前掛牌的120只新股中，破發的超過六成之多，而首日即破發的佔近四成。而截至5月23日，創業板掛牌的218只股票，居然有150只產生破發。如此情形，我們還能說新股破發是“正常”的嗎？

　　2009年發行制度第一階段改革措施出臺之後，針對新股發行市盈率高企的事實，市場上質疑之聲不絕於耳。去年10月份，證監會發布了《關於深化新股發行體制改革的指導意見》，並推出了進一步完善報價申購和配售約束機制；擴大詢價對象範圍，充實網下機構投資者；增強定價信息透明度；完善回撥機制和中止發行機制等四大措施。事後看，取得的效果相當有限。而更具有諷刺意味的是，正是在“深化改革”之後，創業板的新研股份(300159)與滬市主板的海南橡膠(601118)進一步刷新了發行紀錄。

　　新股發行重在平衡市場各參與方的利益，然而目前的現狀是，新股發行成爲發行人與保薦機構的盛宴，也變成了市場與投資者的夢魘。海普瑞(002399)的超高價發行，即使是機構投資者同樣感到很受傷，只有發行人與保薦機構笑到了最後。這一切的一切，難道說發行制度沒有問題嗎？難道還能夠說新股發行制度改革達到了效果？