不久前去深圳參加一個專業會議，期間與幾位投資界老總聊起今年股市走勢，聽到的基本都是看好言論。無論是基金公司老總，還是券商研究所所長，都認爲今年股市會有好收成。

　　他們的理由也比較簡單，其中兩個理由最爲值得關注。其一，價格便宜。這主要指大盤藍籌股價格低，其中銀行地產股價基本都在10倍市盈率之下，爲歷史最低點。因此，大盤藍籌股具備較好投資機會。其二，房地產調控可能導致房市投資資金轉入股市，股市會產生財富效應，吸引更多資金加入。

　　聽起來這話不無道理，或許今年會產生一波大盤藍籌股行情。不過，我還是想扮個烏鴉嘴，說點不中聽的話。今年行情未必如大家所願，看似頗有道理的兩個理由，如果換個角度思考，會得出不同的結論。其一，大盤藍籌之所以價格便宜，且爲歷史最低價，其中必有道理，正如“可憐之人必有可憐之處”一樣。銀行地產價格之所以便宜，除了宏觀調控原因以外，還在於人們擔心銀行資產質量存在風險。除了房價下跌風險，銀行還存在地方債務違約風險。此外，由於央行不斷提高存款準備金比率，也壓縮了商業銀行盈利空間，同時銀行成長性也因中國經濟整體走緩而下降。

　　更重要的，買大盤股需要很多錢。其二，炒樓資金未必一定進入股市。在政府輪番調控之下，房價並未走入下跌通道，這其中一個重要因素是，維繫房價高漲的貨幣因素並未消失。在我看來，只有人民幣對美元升值基本到位，國際收支基本持平後，人民幣資產重估時代纔會到來，屆時，房價或出現大幅回調局面。而在此之前的一兩年內，炒房資金不會輕易離開樓市，否則政府就不會出臺住房限購和限價令了。再說了，所謂炒樓資金不僅是準備炒樓和已經退出的資金，恐怕很大一部分是已經買了房的錢，由於政府頒發了住房限購令，這部分資金是無法一時找到下家的。所以，說炒樓資金進入股市，恐怕僅僅是一廂情願。

　　從資金角度看，貨幣政策緊縮不可避免。儘管國家統計局調整了消費物價指數CPI權重，1月和2月CPI都低於5%，但未來價格走勢依然不容樂觀。這一方面因爲農產品價格在秋季前都會處於高位，另外房租上漲也會提高CPI水平，如果再加上日本重建可能導致的大宗商品價格上漲，中國全年物價水平都處在較高壓力下，因而央行不可能放鬆貨幣政策。所以，今年資金面依然偏緊。如果資金面偏緊，那麼大盤藍籌股不可能全面上漲，也就不可能出現大行情。

　　從國際經濟角度看，日本核危機、中東動盪和歐債危機，都是世界經濟的定時炸彈，其不僅妨礙世界經濟復甦，而且隨時引發國際金融市場短期動盪。而一旦歐美進入加息週期，則國際熱錢也將回流發達市場，中國市場投機動力將減弱。因此，國際因素在年內將制約中國股市，並可能帶來A股波動。

　　當然，還有更激進的證券分析師提出了“萬點論”，以及有證券公司提出了“黃金十年”觀點。對於前者，基本屬於正確的廢話，這就像人終究要死一樣，中國股市在某個年頭達到“萬點”是必然的，不過5年內恐怕做不到。因爲中國經濟未來十年並不是“黃金十年”，而是艱難困苦的轉型十年。早在2006年那波大牛市到來時，有分析師就提出過“黃金十年”，當時我就寫評論認爲，這基本屬於忽悠股民的屁話。因爲中國經濟一直要進行轉型，而結構調整和增長方式轉型，需要經歷一個痛苦的過程，而這個過程是不可能順利的，並且無法維持此前較高的經濟增長率。

　　如果說前幾年的所謂轉型還是羞羞答答的話，那麼國際金融危機後，中國經濟轉型已經不可避免，這是因爲維繫中國經濟高增長的外部環境發生了變化。在發達市場去槓桿化過程中，國際貿易總量在短期內難以回到危機前水平，這使得中國無法依靠出口維持經濟高增長。在這種情況下，爲了保持一定速度的經濟增長，中國經濟不得不向內向型增長方式轉型，在這個過程中，高增長時代顯然已經結束。除了經濟轉型困難較多，生產要素價格也要重估，低成本增長時代一去不復返了。而從社會角度看，中國經濟高速增長帶來的一系列深層次社會矛盾也到了集中爆發的時候，因此，社會危機四伏。從國家管理角度看，能夠維持一個提供更多就業機會的穩定增長，就已經是一個相當不錯的經濟了。

　　因此，未來十年，是中國經濟困難轉型的十年，是中國社會矛盾重重的十年，是執政黨必須推動社會變革的十年。一句話，未來十年，是小心翼翼的十年。

　　最近讀了一本關於投資的書，是瑞銀中國投行部副主管張化橋先生寫的。作爲分析師，張化橋勇於否定自己，他認爲分析師預測大盤是滑稽的。他說：“關於股市走向，最明智的預測是‘我不知道’，而太多人急於預測某某指數在年中或年底到達什麼點位。而向上或向下走這樣一個定方向的預測本身就是錯誤的”。張化橋稱在做分析師的十幾年裏，從來沒有預測過指數點位。

　　張化橋是實在人，他點出了預測的荒唐之處。其實股市是一個千變萬化的市場，其走勢要受各種政治經濟軍事事件影響，因此，股市大盤是讓人琢磨不定的，這也是股市的魅力所在。

　　投資者要在各種“牛論”裏，應該保持一份淡定，走一步看一步，纔是對自己負責任。那些妄言股市點位的人士，不是騙子，就是賭徒，或者就是一個口力勞動者。

　　不過對於經驗豐富的投資者而言，亂市中，或許能夠賺得一份從容。

　　(作者：經濟學博士，中華工商時報副總編輯劉杉)