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我們認爲在政策緊縮週期,資本市場估值將始終受到流動性收縮和資金成本上升的壓制,低估值的股票優於高估值的股票。觀察全球股市在過去一年間的估值波動趨勢,我們可以清楚地看到:越早進入加息週期的地區,估值向下的趨勢越明顯。從流動性的角度來看,按照全年7萬億信貸規模和29000億國外淨資產增量,我們預計二季度M2在16%左右,總體流動性處於中性偏緊的局面。在信貸緊縮的背景下,實體經濟流動性緊繃,一旦股市上行,股市融資量將迅速上行,對估值構成壓制。例如,3月份A股市場單月融資規模已經超過了1200億元,而今年1、2月份單月融資規模在600億元左右。
基於低估值優於高估值的配臵主線,二季度我們相對看好銀行、電力(五大電力集團資產負債率越過85%紅線,電價上調預期始終存在,防禦性且估值低)、醫藥和部分原材料板塊(剔除一季度超配的有色板塊)。我們建議地產上半年維持波段操作,如果土地購臵金額連續兩個季度下降,通貨膨脹趨勢得到控制,在政策放鬆預期下,我們預期地產板塊下半年尤其是四季度可能出現較高的絕對收益。我們對相對收益投資者的一個簡單建議是:儘量使組合模擬上證50指數。