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在A股滬指萬點來臨之前,"萬點論"總會備受質疑,但事實上"萬點論"僅是吸引眼球的提法而已,即便未來A股滬指真的上了萬點,您投資的股票也有可能落後大市甚至早已消失了,因此討論"萬點論"核心在於牛市的條件。估值和分紅是牛市的基礎,這其中分紅與資本支出有着莫大的關係,因此節制資本支出可謂牛市的前提。
節制資本支出是個顛覆性的話題,因爲節制資本支出意味着上市公司減少投資,而投資恰恰就是國內經濟增長不可或缺的三駕馬車之一。人們普遍認爲經濟增長是推動股市中長期趨勢的根本原因,如果上市公司普遍節制資本支出,國內經濟增長勢必會受到影響,這豈不是又與"經濟晴雨表"一說相悖。
事實上相悖的情況早已出現,1982年前後既是美國經濟增長也是股市牛熊的分水嶺。在此之前,美國經濟和通脹都居高不下,而股市波動區間一直在一倍空間上下波動;在此之後,美國經濟增速回落至6%以下,但股市卻自此開始了波瀾壯闊的大牛市,道指從千點曲折邁上萬點雲霄。
目前國內的經濟和股市狀況與1982年前後有些類似,經濟維持高增長,但近三年來股市也是在一倍空間上下波動,雖然今年的經濟增長目標仍爲8%,但是在"十二五"規劃期間的經濟增長目標已略降爲7%,由此可見,未來10年國內經濟有可能步入勻速增長,如果出口不減、消費遞增,則投資拉動的作用就可以降低,這對股市有利。
傳統投資理念認爲,新產品和新興科技能夠通向財富,於是投資者四處去尋找那些帶來新發明的新公司,上市公司也樂於增加資本支出去迎合市場的需求,資本支出的結果勢必是融資金額遠超過分紅金額。但事實上這樣的觀點在很多時刻都是錯的,經濟增長和利潤增長是兩碼事,這就與市場價值增長和投資收益率是兩碼事是同樣道理。只要有投資就會有當期經濟增長,但是否有利潤那是以後的事了;只要有融資就有股票市值的增長,但是股本擴大後單股盈利能力卻有可能稀釋了。
根據標準普爾500指數自1957年以來的行業分類統計:電信和公用事業部門擁有最高的資本支出/銷售收入比率,分別爲0.28和0.25,它們的收益率卻是最低的;與之相反的是,收益率最佳的兩個部門衛生保健和常用消費品,該項比率僅爲0.07和0.044。A股也有跡可循,近十年來白酒和醫藥這兩個行業表現優於電信和電力行業。
就經濟而言,增速略減但仍需保持一定勻速,20世紀90年代和本世紀日股和美股告別牛市的經濟背景都是增速銳減,因此A股走牛仍需經濟維持勻速增長支持。當經濟步入勻速增長之際,上市公司整體資本支出也會隨之節制,這時分紅額將會逐步趕上融資額,這個過程有可能在"十二五"期間完成,牛市也將與之相伴。
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