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爭奪高端客戶,一直是券商、私募及公募之間競爭最爲激烈的“戰場”。但2011年後,三者之間競爭激烈的態勢將進一步升級,由傳統的做多A股進入股指期貨的“對衝戰”。
據《中國經營報》記者瞭解,2011年2月15日以來,多家基金、券商以及私募都在加速推出投資股指期貨的對衝類產品。在業內人士看來,主力機構正式入場股指期貨,這意味着國內機構不斷與國外對衝基金接軌,中國的對衝基金真正起航。
私募:6月有望正式“進場”
國內的私募基金在海外被稱爲對衝基金;但在國內,私募卻被擋在股指期貨的大門之外。其原因是銀監會始終沒有出臺信託產品參與股指期貨的指引意見,信託賬戶也就一直無法向中金所申請開戶交易股指期貨。
但這種狀況將很快發生改變。據記者瞭解,早在今年春節前,銀監會就組織中金所、信託公司等起草陽光私募參與股指期貨的相關政策。如今意見稿已初步擬定,且業界已對修訂稿進行討論。
“2月21日至22日,銀監會組織信託公司、中金所、少數期貨公司在廈門開會,對私募基金參與股指期貨意見稿的修訂稿進行討論。”一位參會人士透露,預計最快在6月陽光私募就能參與股指期貨。
據瞭解,很多私募參與股指期貨是看中其可以放大槓桿的投機功能,但這一功能在運行初期預計不會完全放開。“大部分只能開套期保值和套利賬戶,投機賬戶將會有限地放開。”上述參會人士稱。
雖然信託產品被擋在股指期貨的大門之外,但不少私募早已藉助有限合夥的形式曲線“試水”股指期貨。
“這類私募公司是一個合夥制企業,不通過信託平臺發行陽光私募產品,而是通過合夥制基金的形式募集資金。”私募排排網高級研究員龍舫介紹,合夥企業等法人機構可以在中金所開股指期貨戶。
據龍舫介紹,深圳一家合夥制私募有投機和套期保值兩類產品。其中,投機產品的投資標的純粹爲期指市場,並明確規定“虧損幅度超過50%清盤退錢”;而套期保值類產品是完全對衝套利產品,不進行單邊投機交易,其投資標的爲現貨指數和滬深300期貨指數。
有不少私募基金採取這種方式征戰股指期貨,例如上海申毅投資諮詢公司聯合山東信託即將成立一隻“對衝基金產品”,主要在投資股指期貨及滬深300之間進行套利,淨倉位爲0,市場策略爲中性。
更多私募基金則採取“一對一”代客理財的方式,由客戶申請股指期貨賬戶和股票賬戶,再將賬戶與資金交給私募操作。例如2010年10月,深圳挺浩投資公司推出一款對衝套利產品,操作策略爲實現阿爾法絕對收益。
除了上述曲線參與的方式外,其他私募基金採用自營資金在股指期貨市場“練手”,如世通資產、景良、金中和、尚雅、龍騰等。“未來最大的發展機會可能在對衝產品上。”尚雅投資副總經理常昊稱,公司以自營參與股指期貨,正是爲將來發行的股指期貨類產品積累實戰經驗。
公募:小試牛刀,收益可觀
與私募需要藉助各種曲線的形式參與股指期貨不同,公募基金的專戶業務早在2010年9月就入市嚐鮮,且首戰告捷。
2010年9月,易方達簽訂首單採用股指期貨對衝市場風險的專戶“一對一”協議。隨後,大成、匯添富也在部分一對一產品中“試水”股指期貨。同年12月,國投瑞銀更是推出了一對多對衝套利型的產品,股指期貨的參與度可以達到100%;同時,靈活運用多種套利策略,比如高折價套利策略、阿爾法套利策略等,但還是以股指期貨套利爲主。
“自1月至2月底,有3%的收益,每筆套利交易都是賺錢的。”某合資公司專戶一對多人士透露,產品採取了套利和對衝策略,是在低風險中獲得3%的收益。
“兩個月收益3%,已經算是高手,這期間的基差縮小,套利機會比較少。”國信證券金融工程部首席分析師焦健介紹,2010年的套利機會較多,平均收益爲8%,作爲低風險產品,已經很有吸引力。
記者從多家參與股指期貨的專戶投資經理那瞭解到,他們在套利方面已經積累了一定經驗,但在利用股指期貨的套保對衝風險時頗爲謹慎。
“套保的本意是對衝市場下跌的系統性風險。期貨賬戶交20%的保證金才能覆蓋整個股票賬戶的市值。但2010年10月以來,市場並沒有出現大幅連續下跌,我們只是用5%左右的期貨倉位做套保。”某大型公司投資經理稱,小比例倉位做套保,股指期貨不能完全對衝風險,感覺更像是“快速調節倉位的小工具”。
“理論上在股票市場下跌時,可以賣空股指期貨獲利。”上述某大型公司投資經理操作股指期貨的感受是套保要求準確把握大勢的節奏,包括何時建立空頭倉位、何時平倉,如果節奏把握不準,很容易“兩邊挨耳光”,期貨和現貨市場賬戶都將受損。
券商:主推套利產品
除了公募專戶積極參與股指期貨,2011年2月底以來,券商也正式推出相關產品。
2月底,國泰君安資產管理公司推出“君享量化”對衝基金。據介紹,該基金採用市場中性策略,即通過一系列模型選股和構建股票組合,超越指數取得穩定的超額收益,同時在股指期貨上做空,以迴避股市系統性風險。
“市場中性策略的核心在於對市場不作判斷,以剔除80%以上的市場漲跌風險。”國泰君安證券資產管理公司總經理章飈表示,傳統投資只能在市場上漲時才能獲利,但市場中性策略在市場上漲和下跌時都將能夠爲投資者創造正收益。
其他券商也在籌備相關產品,例如第一創業證券資產管理部門的集合理財“金益求精”,就是利用股指期貨的對衝基金。另外,國信、光大、華泰等券商都在籌備套利型產品。
“現階段推出的主要是市場中性策略和套利策略產品,但各家的交易系統、套利模型不同,業績也會有差異。”焦健舉例說,2010年4月至12月,假設每15個交易日操作一次,套利收益爲15%~20%;而如果操作更爲頻繁,收益則更多。
在第三方研究機構看來,券商、私募以及公募都在推套利和中性策略的產品,但券商相對更有優勢。“管理對衝基金需要擁有較高的軟硬件條件,因爲支持各種對衝策略的交易模式對於技術條件有着較高的要求。”銀河證券基金研究中心胡立峯認爲,交易成本也相當重要,券商在交易所擁有席位,交易成本和衝擊成本都能得到有效控制。
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