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在通脹預期高點已階段性過去,經濟卻未形成一致預期之前,市場延續著此前的估值修復行情。目前,估值修復開始向更多板塊,尤其是中游產業鏈進一步轉移,市場預期也在此時出現改變,而3月份即將公布的三大指標,將幫助市場在接下來最有可能出現的經濟兩種走勢做出選擇,屆時估值修復行情或迎來『大考』。
經濟最可能出現的兩種走勢由於投資佔比及慣性決策的思路,目前的實體經濟依然由投資周期所主導。而歷史經驗及歷來政府決策的經驗告訴我們,在經歷一個高通脹之後,伴隨貨幣及財政投資政策的收縮,是接下來的經濟最可能的兩種走勢。其一是忌憚於經濟的下行,對通脹容忍,從而令通脹進一步擴展,而經濟維持在高位甚至是過熱狀態;其二是實體經濟經歷一個平穩的下行,以保持通脹及預期水平的進一步平穩。
目前市場對於經濟下行的預期討論較少,或者還未構成當前市場關注的重點,市場討論更多的依然集中於對未來通脹進一步擴展的判斷上,實際上我們認為這種結果的最終宿命依然是以經濟下行作為通脹下行的解決手段,只不過是推遲調整的時間而已。
在我們所觀察到的經濟調控過程歷史中,如果政府決策的時間點滯後,則上述兩種路徑的最終結果趨同。但本輪調控,自2010年四季度以來,我們傾向於調控在提前的判斷,而這種提前將有可能導致未來經濟下行速度變緩,不過經濟能否實現軟著陸,目前來看尚需觀察。
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