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一、12月CPI下滑,但是通脹依舊
我們注意到,2010年12月4.6%的CPI相比於11月已經有了明顯下降,顯示出政府在調控物價方面的努力已經取得一定的效果,但是全年CPI數字卻超過政府之前確定的3%的水平,顯示出通脹壓力依舊居高不下。
2011年推高通脹的條件基本沒有發生改變,比如歐美經濟體持續量化寬松,使得國際大宗商品價格飆昇;應對08年金融危機的貨幣超發的滯後效應;勞動力、土地資源等成本的上昇,再加上翹尾因素等等,使得2011年的依舊面臨很大的通脹壓力。
盡管市場通脹壓力很大,市場分析人士普遍認為央行將進一步收緊貨幣流動性,甚至預期春節前後一周就將加息,我們認為這種可能性不大。
二、央行將加強通脹預期管理
之所以說加息的可能性不大,因為收緊貨幣流動性的呼聲一直就有,今年貨幣政策的基調已從適度寬松改為穩健,而且國務院、央行、發改委都表示要把穩定價格總水平放在更突出的位置,管理層的表態似乎已經表明了收緊的趨向,但是實際執行方面卻不是這個樣子:去年12月外匯佔款新增4033億元,較上月進一步多增837億元,貿易順差為130.8億美元,實際外商直接投資(FDI)為140.3億美元,兩項的流入約合1800億元人民幣,遠低於當月的外匯佔款實際增量,說明資金流入的意願依舊強烈。新增貸款方面,在監管當局的三令五申下,去年12月依舊達到接近5000億元的水平。跨入今年1月,情況也沒什麼改觀。而目前爆出來的消息稱如今一月的信貸已經用完。如此,通脹的總閥門尚未關閉。
這就折射出管理層的用意,需要在保障經濟一定程度的增長的同時,控制通脹,兩者都要控制,需要取得一個平衡,於此,對通脹預期的控制自然是重中之重。
對於控制通脹,我們認為央行接下來會加強對通脹預期的管理。之前我們已經探討央行出臺動態准備金的目的,很大程度上就是定准通脹,而加強通脹預期的管制,也是實施此措施的必要手段。
對於通脹預期的管理,央行去年曾先後兩次提到,最近的一次是去年11月份,央行在《2010年第三季度貨幣政策執行報告》明確提出,未來"價格走勢的不確定性較大,仍需加強通脹預期管理。"之後便對2011年確定了"積極財政和穩健貨幣"的政策基調,只是在通脹預期的管理方面一直沒有大的動作。
三、未來市場走勢分析
基於以上分析,我們認為,盡管目前的經濟數據顯示目前中國經濟處於平穩狀態,既沒有下滑乃至二次探底的風險,也沒有過熱跡象,但是通脹因此持續不減,未來的壓力依舊不容小視。
因此,管理層很可能會在通脹預期的管理方面逐步加強,但是這並不是意味著央行一定要采用加息等收緊手段,動態准備金的出臺直接針對的就是國內的通脹情況。可以看作是一個更加直接而靈敏的指標或者手段,以此加強對通脹預期的管制很可能在一定程度上達到既不傷害實體經濟有能較有效控制通脹的目的。而另一方面,雙軌制住房體系的持續推進使得市場獲得持續向上的動力,只是目前此體系處於起步階段,市場對此反應尚不充分。
四、超預期分析——CPI、信貸管理、PMI
相對於11月,12月CPI將回落;同時,PMI數據回落說明調控收到效果,但市場預期一季度通脹壓力仍然較大,未來仍處於調控的高壓期。廣州萬隆認為,通脹調控與信貸調控是近期調控的主要手段,尤其是近期信貸調控的超預期,導致近期市場表現不佳。展望未來,投資者應重點關注通脹與信貸調控的拐點。對照2010年4月的房地產調控,對市場情緒的影響路徑為:從房地產調控的擔心,放大到經濟下滑的擔心。反過來,經濟下滑的情況,換來了政策調控的放松。按這樣的邏輯,目前通脹與信貸調控導致未來經濟增長的下滑,也將成為調控放松的拐點。具體的時間窗口,重點可關注2月初的PMI、信貸數據,以及CPI數據。