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內生質地優良,外延式發展確定性高:我們認為,公司長期專注於精密零組件行業所形成的模具設計開發能力、全套生產加工技術、垂直一體化能力,是奠定公司快速成長的內生質地所在。除了內生質地優良之外,公司大客戶發展模式使其具備在技術、工藝、產能、響應速度等全方位的服務能力,而這種能力反過來又使公司獲得高確定性的外延式發展機會,主要表現在給原有大客戶配套更多新產品和發展更多的優質大客戶。
優質客戶群確保營收高增長:公司幾塊業務市場容量均有百億的市場空間,可供公司發展的空間巨大。
公司主要客戶包括三星、華為、中興等公司,我們認為公司現有產品在核心客戶中的佔比仍有提昇空間。
另外,我們認為公司的技術和設備具備較強的通用性,未來有望在更多新產品上與客戶展開合作。因此,核心客戶群的存量需求和增量需求是公司未來增長重要引擎。
受益於低價智能手機市場的啟動:根據我們掌握的市場動態,我們預計低價智能手機市場(售價100美金以內)有望在明年上半年啟動,Andriod系統以及上游芯片開發套件的逐步成熟將給智能手機市場後進者極大地發展機遇,我們認為公司將有望在這一趨勢中發展更多的新客戶。從手機廠商特點而言,我們認為三星、中興、華為等更傾向於采用機海戰術,其配套零組件企業將在出貨量增加、單價提昇、新產品推出等多方面受益。
較高利潤率有望維持:公司產品定制化程度很高,下游產品生命周期較短,且下游終端對其價格不敏感(公司產品在終端產品中成本佔比不高),這三方面因素決定了其高毛利率的可持續性,而新品的不斷推出也是維持高毛利率的重要因素。此外,隨著公司規模的擴大,費用率仍有下降空間。
階段式產能擴充符合業績增長需求:深圳本部已獲得1萬平米的租賃廠房,明年上半年有望租用4萬平米新廠房。昆山募投項目、松山湖廠區正在同步實施,我們預計2012年將貢獻業績。同時,公司有可能會在天津租用廠房,以滿足北方客戶的訂單需求。
從行業層面來看,我們看好移動互聯網背景下的智能手機發展前景,低價智能手機市場的啟動將給國內企業帶來更大的發展空間。從公司層面來看,我們認為公司競爭實力突出,大客戶模式和產品定制化奠定了營收高成長和高毛利基礎。暫不考慮公司潛在新產品的業績貢獻,我們上調2010-2012年盈利預測至1.10、1.94、2.89元,維持『推薦』評級,建議逢低買入。(興業證券劉亮樓鴻)
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