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公司主要業務為建設綜合技術服務、混凝土外加劑和商品混凝土。檢測業務為主的技術服務和混凝土外加劑業務是公司目前的兩大核心業務,也是未來公司重點發展的業務內容。
我們判斷公司的毛利率今年三季度是低點,今後將延續回昇態勢。
檢測業務為公司優質現金流業務。公司是福建省內唯一同時具有建設和交通兩系統檢測資質的公司。毛利率超過65%,淨利率超過40%,我們預計2010年能夠達到1.27億元左右收入。我們認為公司未來將在跨區域和跨領域檢測方面有所作為。
第三代減水劑業務發展空間巨大。目前發達國家第三代減水劑佔比60%以上,國內則剛起步,目前佔比20%不到,未來存在第三代對第二代的替代過程,市場空間極其廣闊。公司是國內少數幾家掌握第三代羧酸系減水劑的合成和應用技術的企業,隨著募投項目的逐步達產,將對公司的毛利率和盈利能力產生顯著提昇。
我們預計公司2010年、2011年和2012年每股收益為0.41元、0.83元和1.40元,相應PE為71.2X、35.2X和20.8X。
與市場一般觀點不同的是,我們認為可以按照專業技術服務和新材料制造企業來看待公司,同時考慮到公司未來盈利增速,我們認為可以給予公司2011年每股收益45倍PE的估值,對應目標價為37.35元,給予公司『推薦』評級。(東北證券解文傑)
兆馳股份(002429):整合創新引領未來增長主營液晶電視等消費電子ODM。公司主營液晶電視、機頂盒和DVD等的ODM(原始設計制造),產品90%以上出口。2010年前三季度營業收入20.7億元,淨利潤2.5億元。公司近年把機頂盒和DVD的優勢拓展到液晶電視,目前電視佔收入比重最大(2010H154%),其次為機頂盒(40%)。
中國繼續承接消費電子外包轉移。隨著科技的進步,消費電子未來仍將不斷推陳出新,行業增長空間廣闊,預計未來幾年復合增長率有望達到20%。全球性的激烈競爭導致品牌企業必須把更多精力集中於產品的研發和推廣,生產外包大勢所趨。中國是全球消費電子的生產中心,未來仍將受益於這一趨勢,國內對液晶面板和玻璃基板等配套產業的投資如火如茶,液晶電視生產向中國轉移可期,佔全球產量比重相對目前的40%將有較大提昇。
四大特點助公司爭奪訂單。1、兆馳產品周轉快,開發時間短,特別擅長在產品昇級時快速跟進;2、整合和集成能力強,通過對優勢產品液晶電視、機頂盒和播放器等的搭配設計,產品線極為豐富;3、部件的標准化程度和生產的自動化程度高,生產成本較品牌企業低;4、股權激勵的實施將為增長提供長期動力。消費電子昇級和周轉速度快,要求代工企業供貨及時、產品線豐富且生產成本低,兆馳的特點有助在訂單爭奪中佔據有利地位。
產能釋放助推收入增長,盈利能力小幅下滑。公司近期訂單飽滿,產能緊張;預計新租廠房到明年上半年投產,募投項目明年年底建成;產能瓶頸打開後,收入有望快速增長。代工企業一般在規模擴大的同時盈利能力有所下滑,我們認為兆馳長期也不例外,但預計中短期下滑幅度將較小:1、整合和集成能力強,豐富產品線提高議價能力;2、跟進速度快,能迅速實現新產品的低成本生產並分享高盈利;3、客戶結構由品牌企業逐步向終端渠道轉移。
風險因素:惡性競爭導致產業鏈盈利能力惡化;勞動力成本上昇。
盈利預測及投資評級:我們預計公司未來三年收入復合增長率為24%,歸屬於母公司股東淨利潤復合增長率36%,預計2010/2011/2012年EPS為0.75/l.07/1.犯元。以2011年業績為基准,目前電視品牌企業和機頂盒公司平均估值為27x(剔除後),消費電子整機和部件外包公司的平均估值30x,給予兆馳股份平均估值定價,目標價31元,看好產業變遷給公司帶來的發展機遇,首次給予『增持』的投資評級。(中信證券胡雅麗廖欣宇)
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