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事件:公司11月19日公告,董事會通過《股票期權激勵計劃(草案)》。公司擬授予激
勵對象700萬股股票期權,行權價格為32.9元/股。股票來源為公司向激勵對象定向發行的股票。
點評:
公司此次擬向激勵對象授予700萬股股票期權,佔公告日公司股本總額的5.83%,其中首次授予630萬股,佔當前總股本5.25%,預留70萬股,佔當前總股本0.58%。首次授予對象包括公司董秘及財務總監,另外還有其他208名核心業務及技術人員。此次股權激勵共分三次行權,行權期分別為首次授權日起12個月、24個月、36個月後的首個交易日至其12個月止。行權數量佔比分別為25%、30%、45%。
行權條件適中,更多意義在於穩定核心人員,夯實基礎。此次股權激勵的行權條件為:
2011年-2013年淨利潤相比2009年淨利潤增長率分別不低於50%、85%、130%,2011年-2013年淨資產收益率分別不低於8.0%、8.5%、9.0%,其中淨利潤為歸屬母公司淨利潤和扣非後孰低者。如果2013年相比2009年淨利潤增長130%達成,則四年年均復合增長率達23.1%。股權激勵成本方面,假設2011年4月1日授權,以每份期權6.69元測算,則首次授予的630萬份期權的理論價值為4216.8萬元,將在2011年-2014年攤銷,其中2011年和2012年攤銷金額較多,分別為1625.7萬元和1541.3萬元,分別相當於公司09年淨利潤的33.5%和31.8%。考慮到期權成本將在經常性損益中列支,我們認為這樣的行權條件比較適中,其意義更多在於穩定公司的核心管理人員及核心業務、技術人員,人纔是公司所處行業的核心競爭力,穩定人纔能夠保障公司業績的長期穩定增長。
公司前三季度業績保持快速增長(同比增長36.9%),期間費用率明顯下降(降低3.8個百分點),體現了管理層積極進取的作風和良好的運營水平;此前公司曾公布籌劃重大資產收購,雖未能成行,但是從行業發展的特點以及公司的戰略來看,未來繼續實施資產收購將是極大概率事件,考慮到一二級市場的定價差異,收購將大幅提昇公司業績。在不考慮外延增長和股權激勵成本的情況下,預計公司2010年-2011年每股收益分別為0.60元、0.78元,動態市盈率分別為55x、42x。此次股權激勵計劃影響積極,我們給予『正面』評價,維持公司『買入』的投資評級。(東海證券康志毅)
中興通訊(000063):公司成長加速 估值仍在低位國內11年通信資本開支超預期是大概率事件:(1)網絡作為文化產業的基礎設施,十二五期間投資加速或超預期;(2)2011年3G用戶2億,3G建設三年4000億等規劃按目前進度難以達成;(3)國家指明LTE大方向後中移動TD投資積極性明顯上昇。
公司成長在加速:(1)國內寬帶建設引爆接入網設備需求;(2)一旦國內3G投資回昇,無線設備收入必超預期;(3)一線運營商的突破、新興市場的擴張保障海外增長;(4)進入圈地效應的收獲期:費用率下降、運維服務增長提速。
估值處於歷史低位:按2010預計收入計算,公司P/S接近1,2005年以來只有08年大盤2000點以下時(08年公司業績增長30%以上),公司P/S曾明顯低於1,其餘時間從未低於過0.9。公司靜態PE目前為29倍,同樣大幅低於歷史平均39倍。
股價表現的催化劑:(1)十二五規劃網絡建設力度超預期;(2)十二月運營商公布2011年資本開支超預期;(3)廣電網絡建設加速。
預計公司2010-12年EPS分別為1.03、1.32和1.68元,未來三年復合增速25%,對應PE24,19和15倍。給予11年25-30倍估值,目標價33.0-39.6元,維持『買入』評級。(申銀萬國萬建軍王晶)
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