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摘要:考慮到當前的通脹壓力,仍然在可控的范圍內,預計不會導致嚴厲的緊縮政策;因此,在美元中長期貶值,人民幣昇值的背景下,市場的流動性仍然偏向寬裕,大市場中期向上的格局仍然不變。
一、中央經濟工作會議定調受關注
按照慣例,每年中央經濟工作會議於12月召開。據了解,有關部門已經就中央經濟工作會議的議題進行調研討論,將對"積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策"進行重新評估。眾所周知,本輪行情的驅動因素來源於美元貶值引發的流動性推動行情,而中央經濟工作會議中又涉及到貨幣政策的定調,這對於行情的發展較為重要。
二、市場偏見與超預期分析
1、市場對該事件的預期偏見
從08年以來,我國及時地采取了積極的財政政策,以及寬松的貨幣政策,有效地走出了金融危機的陰影。但是,寬松的政策也帶來了通脹壓力上昇的問題,尤其是在美元貶值引發大宗商品價格上昇的情況下。
眾所周知,本輪行情的驅動因素來源於美元貶值引發的流動性推動行情,而中央經濟工作會議中又涉及到貨幣政策的定調,這對於行情的發展較為重要。兩位參與政策諮詢的人士表示,這一政策組合在2011年很有可能被調整為"積極的財政政策和穩健的貨幣政策",這一調整可能會對市場的流動性產生影響。
2、不同於市場的認識
參考德國的情況,未來五年我國的經濟增長軌跡有以下二條:第一,經過一兩年嚴厲控通脹調結構的相對低迷期後,在城鎮化的推動下重新回到較快增長軌道。第二,通脹、調結構在平穩增長的基礎上進行,並在城鎮化、擴內需背景下重新較快增長軌道。
選擇哪一條增長路徑,將意味著不同的貨幣政策,對市場流動性的影響也不一樣。我們認為,如何理解通脹應是關鍵的切入點之一。近期,以中國央行原副行長吳曉靈、發改委宏觀經濟學會會長王建、北京大學教授厲以寧、天則經濟研究所教授張曙光等為代表,經濟學界提出中國可以容忍一個更高的通脹水平,比如將3%的CPI目標提高到4%乃至5%.
提高通脹容忍度,實質上是暗示未來幾年通脹將可能成為常態。首先,發達國家復蘇的曲折性,可能導致長時間的寬松貨幣政策,從而推動結構性通脹。其次,經濟結構轉型往往伴隨著通脹。主要的原因在於:勞動力成本、環境保護成本上昇,以及資源價格改革等等。最後,以農產品為主的食品價格上行趨勢,可能會在長時間內維持著。換言之,當前的通脹壓力,只要在可控的范圍內,將不會導致嚴厲的緊縮政策,中央經濟工作會議對於貨幣政策的定調也將偏向穩健。如此一來,在美元中長期貶值,人民幣昇值的背景下,市場的流動性仍然偏向寬裕。
三、對格局影響分析
流動性,估值、增長速度是影響市場走勢的幾個重要關鍵因素;相對而言,流動性對市場的影響更加直接。考慮到當前的通脹壓力,仍然在可控的范圍內,預計不會導致嚴厲的緊縮政策;因此,在美元中長期貶值,人民幣昇值的背景下,市場的流動性仍然偏向寬裕,大市場中期向上的格局仍然不變。從市場格局來看,流動性、產業結構調整是中期內市場的主脈絡,相關的機會可以進一步挖掘。
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