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解禁前夕,創業板高管離職潮備受各界關注,但選擇離職的並不僅僅只有手持大把原始股的高管,上市公司的核心技術人纔也相繼出走。或許是為了避免人纔流失,從5月底至今,探路者、神州泰岳、合康變頻、碧水源、南都電源和豫金剛石等6家公司相繼推出了股權激勵計劃。然而,創業板公司的激勵計劃非但沒有遏止住人纔的繼續流失,還引發了市場人士對於公司『變相送紅包』的質疑。
上市公司相繼推出股權激勵計劃,行權價低引發質疑
6家創業板公司拿出『金手銬』
作為創業板首批28元老之一,探路者這次又名副其實地為創業板的股權激勵『探了一次路』。5月25日,探路者公布了創業板第一份股權激勵計劃,擬向公司不包括董事、監事在內的101名高管及員工授予265.29萬份股票期權,約佔公司股本總額13400萬股的1.98%,其中首次授予240.29萬份,佔總股本的1.79%。這份股權激勵有效期最長不超過5.5年,每份股票期權自相應的授權日起4.5年內有效,自首次授權日起滿18個月後的36個月內分三期行權。
在探路者首開先河之後,創業板其它公司紛紛效仿。今年1月登陸創業板的合康變頻,於5月底披露了限制性股票激勵草案,對34名激勵對象共獲授314.9萬份限制性股票。和其它上市公司明顯不同的是,合康變頻此次股權激勵計劃需員工直接購買定向增發股票,而非股票期權,股權激勵第一年為禁售期,股權全部解鎖則需要4年。
近兩個月,創業板推出股權激勵的頻率再度加快。8月5日,上市僅僅10個月時間的神州泰岳就公布了一項惠及300名中層員工的股權激勵計劃,擬向約300名激勵對象授予450萬份股票期權,佔總股本的1.42%;8月6日,碧水源表示擬向激勵對象授予400萬份股票期權;9月6日,南都電源宣布啟動有800萬股票期權的股權激勵計劃;最近的例子是豫金剛石,公司近日推出的272萬份股票期權的股權激勵草案,佔當前總股本的1.79%。
從行權對象來看,創業板公司此次挽留核心人纔的色彩尤為濃厚,除了豫金剛石的股權激勵計劃主要針對高管之外,其它公司更偏重於核心技術人纔。合康變頻34名激勵對象中30名為核心技術人員,高管僅4人;南都電源的激勵對象包括4名公司高管和221位公司核心員工;碧水源授予對象為高管和核心技術人員共120人;神州泰岳授予約300名員工全部是中層管理人員、核心技術骨乾及董事會認為需要激勵的其他人員。此外,碧水源和神州泰岳分別預留了40萬和45萬份股票期權,用於未來一年授予新引進及晉昇的中高級人纔。
股權激勵難阻核心人纔流失
雖然創業板公司用心良苦,不過目前看來收效如何還很難說。就在推出股權激勵計劃之後,探路者、合康變頻、碧水源的高管和核心技術人員卻相繼出現離職,這無疑給了公司一記當頭棒喝。
在推出股權激勵計劃半個月後,探路者董秘范勇建辭職。這一情況也相繼發生在合康變頻和碧水源身上。5月30日,合康變頻推出股權激勵計劃,8月3日,公司發布公告稱,公司核心技術人員之一的李永盼因『個人職業發展』原因離職,此後不再擔任公司其他任何職務。雖然合康變頻一再表示,『李永盼的離職不會對公司研發工作及生產經營帶來負面影響,也不會影響公司持有的核心技術。』但業界對於李永盼的辭職仍然一片嘩然,而公司股價在公告當日也下挫了2.21%。
9月1日,碧水源負責技術開發的董事、副總經理梁輝辭職。梁輝於2001年7月加入碧水源,是公司創業元老之一,此前一直掌管碧水源技術部門,是碧水源設計研究院的院長。
在公司的重重挽留之下,以上高管仍堅持離職的現象看似不可思議,實際上仍然有跡可循。一般的股權激勵多規定在3-5年之間行權,激勵對象想要享受授予的股權並沒有那麼容易;同時,創業板公司制定的股權激勵方案行權或解鎖條件門檻也並非低不可言,以探路者為例,行權條件中的業績指標以2009年為基數,要求公司2011-2013年淨利潤增長率分別不低於30%、70%、120%,以及2011-2013年淨資產收益率分別不低於10%、11%、12%;而合康變頻的解鎖條件除了淨資產收益率指標外,還要求解鎖日上一年度經審計的淨利潤較2009年度淨利潤年復合增長率達到或超過30%。業內人士表示,這些條件與此前部分主板公司提出的『解鎖期淨利潤逐年增長不低於20%』的業績要求相比,確實嚴格許多。此外,雖然一般情況下初上市公司開始幾年內的業績大多可以保障,但目前創業板公司普遍的業績下滑已經初見端倪,以探路者為例,公司2009年淨利潤同比增長76%,今年中期淨利潤同比增長卻驟降至20.87%,這個差距也讓人為之側目。
另一方面,公司在未來幾年後能否在行權價上也是授予對象所擔心的。創業板目前的市盈率幾近達到了一個峰值,而其高股價低成長的特點也一直為業界所詬病。在未來不可知的3年多時間裡,公司股價會發生怎樣的變數還很難預料。
投資者質疑公司變相送紅包
雖然在股權激勵的授予對象看來,公司提出的行權條件有些嚴格,但在提供『羊毛』的普通投資者看來,創業板公司上市不到一年就推出如此規模浩大的批量『造富』計劃,行權價格還大多在發行價附近,難免有變相送紅包之嫌。
以神州泰岳為例,其股權激勵方案覆蓋300名公司員工,這也意味著,對於一家人數近3000餘名的IT公司,將有近10%的員工可以分享資本市場的巨額財富,將造就成批的百萬富翁。這樣的財富效應,即使在中國的A股市場仍然十分罕見。
同時,創業板公司股權激勵行權價的定價偏低也引發了業界關注。從行權條件的角度來說,比起可以『自由』掌控釋放的自身業績,上市公司更難把握的是二級市場的波動。從目前上市公司股權激勵流產情況來看,大部分都是由於股價跌破股權激勵行權價。所以,對於上市公司來說,定一個較低的行權價,不但有利於行權,也更符合激勵對象的利益。
而以上創業板公司股權激勵行權價格的定價都很值得玩味,如探路者的行權價格為22.35元,比其發行價19.8元僅高一成多,而其它公司的行權價也大多在發行價附近。其中,合康變頻的股權激勵行權價更是僅為22.39元,比之IPO發行價34.16元還低了三成多。申銀萬國分析師矯健對此也表示,公司股權激勵授予價格偏低,實際上會削弱部分激勵作用。
投資指南激勵股蘊含投資機會
股權投資一直是二級市場上的投資主題,申銀萬國和國都證券均指出,特別是對於以技術骨乾和高管團隊為授予對象的公司,有利於發揮員工的積極性、穩定核心團隊和業務骨乾,同時可以吸引優秀人纔加盟公司,促進公司快速發展。但是,並非所有公司推出股權激勵方案都能激發市場資金的熱情,其中的原因與股權激勵的行使門檻有著較大的關系。
以探路者為例,在股權激勵方案推出之前,市場預期會推動公司股價連續上漲,但是在方案曝光以後,公司股價卻陷入了振蕩,甚至受到大盤影響大幅下跌。對此,市場人士表示,市場對於行權價較高的公司反而有炒作動力,因為為了確保行權成功,不排除公司在關鍵時刻會釋放利好推動股價上漲;與此相對,較低的行權價格難免降低了公司未來發展的想象空間。
因此,數位券商分析師均表示,面對新股推出的股權激勵方案,必須要從兩個方面來衡量,一是對於公司業績提昇要求是否較高,二是行權價格與當前公司股價差異是否較大。如果滿足以上兩個要求,對公司股價的推動力應該都會比較明顯。總體而言,對管理層設置相對較高門檻,同時又不過度透支未來業績,且有著長期明確發展規劃的上市公司可重點關注。
同時,東方證券研究報告指出,對於推出股權激勵的公司而言,投資時機也很重要。預案日前後60天以及通過方案後的9到12個月時間,行權及授予預期對於股價的拉動作用最為明顯。
此外,投資股權激勵個股也有風險,今年5月由於大盤普跌A股市場就出現過一輪股權激勵流產大潮,華泰證券指出,停止實施股權激勵的上市公司,其股票在二級市場會有所下降,整體跑輸大盤。因此,投資者需關注其股價變動情況,以防賠了夫人又折兵。 (徐嵐)
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