匯改還需邊走邊看

　　後危機時代，中國經濟率先復蘇。2010年6月19日，中國人民銀行宣布在2005年匯改的基礎上進一步推進人民幣匯率形成機制改革，其核心是堅持以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣進行調節，繼續按照已公布的外匯市場匯率浮動區間，對人民幣匯率浮動進行動態管理和調節。

　　自6月19日人民幣匯改重啟以來，人民幣對美元的昇值幅度超過了1.45%，並在近期連創新高突破6.7。但分析人士認為，人民幣不大可能會快速昇值，匯率改革還需邊走邊看。

　　央行副行長胡曉煉指出，匯改以市場供求為基礎就是要實現國際收支大體平衡。分析人士指出，當前我國貿易順差佔GDP的比重已降至3%左右，因此中國不具備大幅昇值的基礎。

　　同時，人民幣昇值還需要考慮本國出口企業的承受能力。權威人士指出，如果人民幣年昇值幅度超過了3%，可能會對出口企業的利潤形成嚴重擠壓。

　　此外，李稻葵指出，目前中國並不是一個完全依賴外需的國家。在這種情況下，中國不會完全考慮外部的壓力而昇值。中國目前正著手通過增加進口來改善貿易結構。他表示美國議員應停止對中國匯率政策指指點點，而應把更多精力放在自身問題上。

　　對於人民幣未來走勢，分析人士認為，未來人民幣可能形成雙向波動機制，有可能昇值，也有可能對主要貨幣貶值。如果歐元進一步對美元大幅度貶值，或者美元對其他貨幣大幅度昇值，那麼人民幣有可能參照一系列主要貨幣的幣值，對美元出現一定貶值。

　　有交易員指出，年內人民幣對美元昇值幅度不會太大。近期的人民幣匯率走勢有助於向市場發出訊號，即人民幣對美元不會始終保持單邊走勢，也不能想當然地認為人民幣將穩定昇值。對於人民幣對美元匯率來說，未來可以期待的新匯率政策應當是人民幣對美元波動幅度的進一步擴大。

　　外儲『調結構』青睞日債

　　對於美元貶值，日元『被昇值』，分析人士認為，日元昇值主要與歐美外部環境有關，此時我國增持日本國債，可實現外匯儲備結構的優化，並兼顧安全性的需要。

　　中國今年連續增持日債

　　數據顯示，我國今年1-7月連續增持日本債券。今年7月份中國對日證券投資呈現5831億日元(合69.7億美元)的淨買入，5月和6月則分別增持7352億日元和4564億日元日本國債。今年以來中國累計增持了2.31萬億日元國債，與2009年中國淨出售802億日元日本國債形成鮮明對比。

　　與此同時，今年以來日元匯率持續走高，9月以來日元對美元匯率一度創出15年新高。

　　由於擔懮日元昇值會阻礙經濟增長前景，近來日本對匯市加大乾預力度：先是在公開市場上拋售兩萬億日元以平抑匯價，隨後日本官員表示政府最早將於本月底召開的國會特別會議上起草補充預算案以提振經濟，並以此應對日元昇值帶來的風險。日本財務大臣野田佳彥表示，日本將密切關注外匯市場走勢，並在必要時對匯市采取果斷行動。日本外務大臣前原誠司表示，日本政府決定防止日元的進一步昇值。這提高了政府進一步入市乾預日元昇勢的可能性。

　　但日本官員將日元昇值原因歸咎於中國增持日本國債。分析人士認為，今年以來中國持有日本國債的增幅明顯，但持有總量並不大。中國對日本國債2.316萬億日元的淨購買量，與日本國際收支的淨流量和截至2011年3月的財年計劃發行的162.414萬億日元國債總額相比，微不足道。

　　日本財務省公布的7月份國際收支初步統計數據顯示，反映日本同海外實物、服務、投資等交易情況的經常項目收支盈餘為16，759億日元，較去年同期增加26.1%；出口減去進口所得的貿易收支盈餘為9161億日元，是去年同期的2.1倍，連續2個月擴大。

　　美歐『有恙』推高日元

　　中國增持日本國債主要是外匯儲備管理經營多元化的要求。相關管理部門人士曾表示，外匯儲備的貨幣結構並非一成不變，貨幣結構要考慮市場容量、流動性、貨幣的風險收益特性及發展趨勢等要素，並根據經濟、市場的變化趨勢和投資需要，進行持續優化。

　　除了外匯儲備多元化經營的考慮，業內人士認為，中國選擇在今年大幅增持日本國債，與美元中長期走向貶值、歐元資產風險未消有關。同時，美元通過匯率這只『翻雲覆雨手』，引導著全球投機資金湧向日元，推動了日元走高。

　　由於美國經濟走勢持續低迷，奧巴馬的經濟刺激計劃大見成效還需時日。為達到美國五年內出口翻番的目標，美國勢必推動美元貶值。美聯儲公開市場委員會(FOMC)9月21日公布短期利率決議及政策聲明，宣布維持聯邦基金基准利率在0-0.25%的水平不變，並重申利率將在較長時間內處於異常低的水平。FOMC同時表示，一旦需要，將提供額外的寬松政策以支橕經濟、提高通脹率。美聯儲量化寬松預期強化，導致美元墜入深淵。而歐洲深陷主權債務危機，歐元資產風險仍未消除。

　　市場人士認為，美歐實施寬松貨幣政策的外部環境是日元昇值的主要誘因。由於美元走軟，加之市場依然存在較多避險需求，基本面及投機因素的雙重推動，使日元在日本當局實施乾預的情況下仍舊沒有停下昇值的腳步。市場普遍認為，美聯儲量化寬松預期增強，加之全球經濟面臨的不確定因素增加。日本難以看到美、歐合力乾預匯市，在此背景之下，日本當局的乾預動作很難取得實質性效果。