貨幣之爭復蘇陰影

　　一場匯率戰已經開打，後果難以預料。美元貶值以保全國內經濟的如意算盤犧牲的是他國利益，爆發匯率戰以至貿易戰的可能性在不斷增加，全球經濟復蘇蒙上一層陰影。美元大跌，不僅直接導致全球外匯儲備縮水，更易導致美元套息交易泛濫，大量熱錢將湧向全球投資市場，大肆炒作。

　　劉煜輝指出，由於發達國家商業銀行體系和金融體系在金融危機中被摧毀了，盡管大量鑄幣，但信貸短期仍然面臨通縮壓力。因此從美歐溢出的大量貨幣進入新興市場，推昇了資產泡沫，這些國家的經濟成本和生活成本大幅上漲，整體通脹開始顯現。另外一部分套利資金進入商品期貨市場，推高資產價格，並導致農業生產成本大幅提昇，新興市場面臨更強的通貨膨脹壓力和資產泡沫。

　　近期黃金價格節節攀高，首觸1300美元/盎司的大關，而新興市場資金也連續湧入。資金追蹤機構EPFR Global數據顯示，截至今年9月1日，新興市場債券和股票基金已連續第14周獲得資金淨流入。而持續湧入的套利資金更令新興市場國家調控樓市的效用大打折扣。

　　瑞士信貸董事總經理陶冬指出，新興國家的銀行體系未受金融危機太大的傷害，低迷的利率和大量的流動性為它們提供了信貸擴張的空間。新興市場房價突飛猛進其實是美歐日過度流動性的折射，不少地方已有資產價格泡沫之嫌。今後十年，流動性在世界范圍內一直過剩，如果新興國家將接踵而至的流動性投向房地產、資產運作，則可能重蹈上個世紀九十年代東南亞的覆轍。高危資產隨時可能導致資金市場逆轉，觸發突如其來的調整。

　　另外，在美元貶值背景下，新興市場貨幣當局乾預匯市的效用也十分有限。有外匯交易員指出，當前全球外匯市場狀況與次貸危機爆發前的2007年截然不同。2007年期間美元基准利率最高在5.25%，美國10年期國債收益率超過7.5%，各國央行通過購買美國國債形式，增加美元儲備乾預本國貨幣昇值步伐，至少能賺取相對較高的美國國債收益。但當前美國基准利率維持在0-0.25%，8月底美國10年期國債收益率一度跌至2.42%的19個月新低，美國兩年期國債收益率接近0.42%的歷史新低，這意味著乾預匯市可能面臨『虧損』，何況套利資金一般都能繞過匯市乾預。各國央行自身乾預本國貨幣昇值投入的資金，可能遠遠低於各類資金買漲本國貨幣的資金量，導致乾預匯率行動無功而返。像往常一樣，這場貨幣戰爭，各方並未站在公平的起點上。

　　從根本上來說，現行國際貨幣體系是全球經濟失衡的根源，也是導致當今全球匯率市場陷入混亂的根本原因。『很難想象一個政府在用自己的貨幣支付國際債務的情況下，能夠控制得住花錢的衝動。』芝加哥期權交易所董事總經理鄭學勤說，就像穿緊身衣不能減肥一樣，調整匯率也不能解決經濟失衡。

　　中國人民大學國際貨幣研究所理事向松祚表示，要擺脫國際貨幣體系對人類經濟的負面影響，就必須對當代國際貨幣體系進行改革。改革的基本方向就是實現國際儲備貨幣體系多元化，逐漸減少對美元的依賴。為達此目的，全力推進地區貨幣金融合作，推進人民幣的國際化可能是唯一選擇。

　　中美匯率博弈加深

　　人民幣匯改需把握節奏

　　為削減債務、輸出通脹，美國一方面把印鈔機開足馬力，另一方面繼續將中美貿易不平衡問題的矛頭指向人民幣。不過，分析人士指出，人民幣匯率改革要根據國內情況把握時機與節奏，人民幣短期內不會對美元大幅昇值。

　　美連連施壓人民幣匯率

　　當前，美元貶值意圖明顯。光大銀行資金部分析師盛宏清測算，如果美國經濟增長速度保持在2.5%的水平，依據此前奧巴馬政府的5年貿易倍增計劃和貿易平衡戰略，美國要將貿易逆差/GDP削減至2%以內的水平，將對外淨債務/GDP控制在目前水平不再惡化，那麼美元匯率在中期內應該貶值30%。

　　為達到以其他貨幣昇值而使本幣貶值的意圖，美近期頻頻向中國施壓。上周，美國國會眾議院就人民幣匯率舉行聽證會，美國財政部長蓋特納在聽證會上表示美國會與其他國家聯手向中國施壓，並暗示本輪人民幣昇值幅度至少應達到20%。日前,美眾議院又通過了一項旨在對所謂低估本幣匯率的國家征收特別關稅的法案，使中美貿易關系變得更加緊張。

　　但分析人士指出，美國長期逆差與美元作為主要國際貨幣地位有關，人民幣匯率無法解決中美貿易不平衡問題。無論是理論還是實踐都表明，一國本幣昇值對調解貿易收支的作用有限。

　　數據顯示，2005-2008年，人民幣對美元累計昇值21.1%，同期美國貿易逆差佔GDP的比重年均達到5.9%，對華逆差年均增長21.6%，是歷史上規模最大、增長最快的時期。2009年人民幣對美元匯率保持穩定，而美國貿易逆差佔GDP的比重從2008年的5.7%降至3.5%，對華逆差下降16.1%。

　　央行貨幣政策委員會委員李稻葵表示，由於新興市場不斷提高的競爭力對發達國家現有的企業市場秩序、市場格局帶來了巨大衝擊，未來十年，中國在國際市場上面臨的貿易保護主義將不斷上昇，針對人民幣匯率的壓力還將不斷出現。