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猜想五
海外熱風能否吹暖A股
進入9月以來,A股市場與海外市場股指運行的相對變化出現了較為明顯的轉換,7、8月份滬綜指為全球表現最好的股指,而9月以來則成為走勢最為疲弱的指數之一,這一方面與A股相對獨立的運行趨勢有關;另一方面,近幾個月全球市場風險偏好及資金流向的變化也導致了海外股指的大幅波動。當前內地投資者所關注的問題是,海外市場的強勢還能否持續?海外的強勢能否通過AH比價效應或者商品期貨路徑激發A股的做多熱情?
應該說,風險偏好成為近半年以來全球資本市場運行所遵循的邏輯和主線,其表現則是美元指數與美國國債收益率的反向運行,以及與全球股市、大宗商品市場的反向運行。從歐債危機的爆發與緩解,到美國上市公司相繼披露強於預期的中期業績,再到對於全球經濟二次衰退的擔懮,基本上左右了半年以來全球風險偏好的起與落。而進入9月以來,全球風險偏好再度轉向,美國中期選舉所帶來的政策面變化和預期,以及8月份中國超出預期的PMI和進口數據,為資金再度轉投風險資產找到了理由。
首先,美國總統奧巴馬上周開始為11月中期選舉預熱,相繼推出一系列財政刺激計劃,包括初始投資額為500億美元的基礎設施改造計劃、總額為2000億美元的企業投資稅收抵減、擴大鼓勵企業研發的10年1000億美元減稅計劃、為年收入在25萬美元以下的中產階級永久性減稅以及支持中小企業法案。雖然短期內這些措施對於美國經濟的刺激作用有限,雖然最終能否獲得國會通過還是未知數,但是,對於投資者而言,財政政策基調的轉變已經足以能夠提振市場風險偏好情緒。
其次,在貨幣政策方面,美聯儲最新的報告指出,美國經濟增長放緩勢頭普遍浮現,經濟二次衰退風險提昇。美聯儲前期已經開始為重啟量化寬松預熱,而奧巴馬政府若想真正解決目前的樓市以及就業市場存在的問題,必然需要貨幣政策的大力配合,畢竟在當前高額財政赤字下,財政政策力不從心。因此,我們預期美聯儲即將於9月21日召開的議息會議中,有可能推出進一步的量化寬松措施,全球風險資產也有望持續獲得追捧。
最後,對於與A股聯系最為緊密的港股來說,9月以來的昇勢除了美國因素外,人民幣昇值預期昇溫並由此帶來的資金流入也是推昇大市的一個重要原因。在美元指數跌幅有限的情況下,美元對人民幣匯率連創匯改以來新低,讓我們不得不將其與美國中期選舉因素聯系起來。而對於港股來說,港元資產向來被看做人民幣的替代資產,由於在香港市場中國際資金可以自由進出,因此每次人民幣昇值預期昇溫之時,港股的受益程度甚至比A股還要大,此次也不例外。
那麼,海外市場的強勢最終能否傳導至A股,為滬指衝破2700點關口增添一份動力?
回答這個問題我們還是要從AH股的聯動及比價關系入手。如果單純從恆生AH股溢價指數來觀察,恐怕難以找到答案,畢竟該指數已經持續3個月於歷史低位徘徊,期間A股已經五次衝關2700點折戟,而且歷史上該指數出現過幾次低點並未對應著A股的階段底部。從恆指服務公司披露的信息不難發現,恆生AH溢價指數僅涵蓋44只A+H股,而且要以股本作為權重加權,因此,該指數很容易被少數權重AH股的比價走勢所左右。
為了進一步改善AH比價數據的指示意義,我們做出了全部A+H股的H/A算術平均值數據,並將其與上證綜指比較,結果發現,2000年以來H/A均值出現過兩次高點,分別為06年初與08年底,而隨後A股市場均出現了一輪大牛市,而近日該比價數據再度臨近十年高點,這是否預示著A股又將面臨一輪牛市或者中級反彈行情呢?
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