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猜想二
銀行股繼續『臥倒』還是『雄起』
作為權重最大的板塊,無論市場漲跌,銀行股卻總是在漲跌排行榜中擔當『副班長』角色,企業最賺錢,股價表現卻最羸弱。盡管銀行的估值已經很低,二季度業績也大幅增長,但是央行和銀監會對銀行業的逆周期調控等因素卻明顯壓制銀行股走勢。
統計顯示,今年以來,申銀萬國銀行業指數累計下跌22.90%,同期上證綜合指數和滬深300指數分別下跌17.96%和17.08%,銀行明顯跑輸大盤。最近市場在2700點舉步維艱,也是受到銀行板塊的拖累,統計顯示,最近5個交易日銀行指數累計下跌3.03%,同期上證綜合指數僅僅下跌0.61%。估值水平在10倍左右,目前是兩市最便宜的股票了;2010年中報更是顯示,銀行業總體業績同比增速達到31%,物美價廉為何銀行股賣不了好價錢?
這與監管層對銀行的逆周期管理不無關系。目前來看,至少有五重大山壓制銀行股的表現。第一,整頓表外風險(要求信托貸款回到表內),這將壓縮銀行的貸款規模,控制生息資產的擴張。第二,將不良貸款撥備覆蓋率標准提高至130%,後又提高至150%,最近市場更是傳聞監管層在2010年年底將要求銀行對貸款總額計提2.50%的撥備。第三,提高最低資本充足率標准,特別是9月12日,全球主要國家和經濟體央行就《巴塞爾協議III》達成一致。該協議的核心內容是提高商業銀行資本要求,以增強抗御風險的能力。新協議框架下,一級資本充足率要求將從4%提高到6%。雖然巴塞爾協議的規定給予了較長時間的緩衝期,但長期來看,對銀行杠杆的降低無疑會影響其業績增長前景。第四,地方融資平臺的解包加上地產調控的持續,將對銀行的資產質量帶來衝擊,不良貸款率具備較大的上行壓力,市場預期銀行二季度業績是階段頂部。第五,物價創出年內新高,引發市場不對稱加息預期,銀行淨息差面臨下降壓力。
總體來看,盡管銀行股很便宜,但是在市場中便宜並不是買入的充分必要條件,關鍵還是看預期。目前壓制在銀行板塊頭頂的五重大山恐怕還需要時間消化,預計銀行短期仍將維持不溫不火的行情,『雄起』的條件還未成熟。
莫尼塔:銀行板塊當前面臨正面業績支橕與負面信息流衝擊的格局。密集再融資導致的無限供給、融資平臺等撥備計提加上地產調控的陰影,共同構成了壓制銀行板塊估值的三座大山。四季度內,三大行配股後本輪密集融資潮將告一段落,融資平臺貸款處置結果將逐步明朗化,地產供給放量後調控壓力減輕,這幾方面的信息流較前期都將出現不同程度的改善。銀行板塊的低估值將出現修復空間。
國泰君安:市場先後傳出了銀監會擬推出撥備率監管指標新規,房地產可能出臺進一步調控政策,8月份經濟運行數據推遲公布引發加息猜測等負面消息,造成了銀行板塊連續下跌。但隨著政策逐漸明朗和傳聞消散,我們認為銀行股的低估值已經反映了對未來較為悲觀的預期,目前安全邊際仍然較高,維持行業增持評級。
東吳證券:統計顯示,15家上市銀行2010-2011年平均動態市盈率為10.31倍和8.62倍,2010-2011年平均動態市淨率為1.66倍和1.48倍,目前行業PE、PB估值再度降至歷史低位。盡管銀監會於年底引入撥備新指標方案尚處於討論階段,但由此所引發的市場對銀行業整體業績受影響的擔懮卻不容小視。監管硬約束一旦成型,則將對銀行業整體業績造成較大負面影響,而資本消耗過大可能將縮短銀行再融資周期,屆時銀行新一輪融資潮或在所難免。
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