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核心提示:2010年夏季達沃斯論壇13日在天津開幕,國務院總理溫家寶出席開幕式並致辭。溫總理在致辭中說,中國應對國際金融危機采取的一攬子計劃和政策措施是符合中國實際的,是及時的、有力的、有效的,是造福當代、利於後人、惠及世界的正確選擇。同時,溫總理強調,財政金融領域存在潛在風險,特別是地方政府融資平臺的債務風險。這給市場傳遞出兩個信號,一是管理層對經濟發展具有充足的信心,二是中央對由來已久的潛在風險的擔懮。我們認為,盡管地方政府融資平臺的債務風險很難化解,但是管理層對此不會聽之任之,放到現在的經濟背景下,此番表態寓意深刻。
一、地方融資平臺債務風險不容小覷
各地政府組建一批專業的投融資公司或事業單位承擔建設任務,以此來承接銀行或信托資金,這就構成了地方政府融資平臺。由於先天性有著政府背景,可以輕易地獲得銀行貸款和政府劃撥的土地或財政補貼,對其自身風險往往重視不夠,甚至不去重視。
對於地方融資平臺的規模,一直沒有權威的官方數據,根據央行的統計,09年5月末全國地方政府負債超5萬億;銀監會主席劉明康表示,至2009年末為7.38萬億元;全國政協委員許善達認為當前地方總債務10萬億元以上;花旗集團大中華區首席經濟學家沈明高估算,今年末地方融資平臺負債將會高達12萬億元,地方政府債務總額將至15萬億元。
從美國次貸危機到歐元區主權債務危機,從雷曼兄弟到冰島、希臘,一幕幕景象向我們展示出債務問題導致的巨大殺傷力。就債務問題本質而言,本不能引起人們的恐慌,但是債務問題透過銀行金融系統得到加倍的放大,導致的"塔羅牌效應"足以引起人們的高度警惕。
債臺高築的地方政府融資平臺,在業務操作程序方面也沒有做到完善規范、合規合法。一旦融資平臺的項目投資不能收回成本,這些"隱性債務"就必然顯性化,給這些地方的財政造成巨大壓力,甚至最後不得不由中央財政和商業銀行埋單,銀行風險的放大甚至可能引發為系統性風險。這就是問題的所在,一旦這樣的情況發生,對於國家的宏觀經濟發展將是極大的威脅。
二、溫總理講話含深意
溫家寶在達沃斯論壇指出,中國實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策,刺激力度前所未有。銀行資產質量和抵御風險能力提高,資本充足率和不良貸款率都處於安全的范圍內。為應對金融危機所采取的超常規政策措施總體上取得了很好的效果,"一攬子"計劃的實施,在保持本國經濟穩定和較快增長的同時,也為世界經濟復蘇作出了重要貢獻,中國經濟增長已經成為世界經濟復蘇的重要引擎。
我們認為,雖然溫總理的此番講話向外界傳遞出管理層對未來經濟發展的信心,但是投資者未必如此樂觀。盡管和09年溫家寶在達沃斯論壇上傳出的"信心"相比,國際經濟形勢有了很大的改觀,但是現在的中國經濟形勢依然面臨多重"兩難",尤其是房地產行業,宏觀調控一直都"投鼠忌器".另一方面,溫總理還挺特別強調,財政金融領域存在潛在風險,特別是地方政府融資平臺的債務風險。這進一步凸顯出中央對這由來已久的潛在風險的擔懮,這或許會暗示出中央下一步的動作,尤其是在這"十七屆五中全會"即將召開的敏感時期。
三、中央未來動作值得關注
由於地方融資平臺牽涉的地方政府以及地方官員千絲萬縷的利益糾葛,對其清理難免受到來自地方各利益相關者的阻撓。中國的經濟從來沒有脫離政治而單獨存在,經濟困境追根究底往往都是制度問題,地方融資平臺也不例外。
中國有著特殊的政治體制,我們認為,接下來中央不會僅僅從經濟層面治理經濟,而將轉為采用政治手段來疏通經濟,由此將進一步推進政治體制改革。
之前胡錦濤總書記在深圳鼓勵人們要"勇於變革、勇於創新,永不僵化、永不停滯,不為任何風險所懼,不被任何乾擾所惑";溫家寶總理也強調"不僅要推進經濟體制改革,還要推進政治體制改革。"在"十七屆五中全會"即將召開的當前階段,高層的表態已經充分點燃了市場對於政治體制改革的預期。
由此,短期來看,在政策尚未明朗之前,投資者對於政策的預期差異仍將決定市場的走勢,政策預期與市場的博弈仍是未來一段時期的主基調,市場仍會在投資者預期博弈中震蕩前行,震蕩幅度也在一定程度上反映了博弈的激烈程度。從長期來看,房地產作為國家支柱產業的性質不會改變,而且城鎮化建設已經成為了中國發展的必然方向,必將啟動中國經濟發展的引擎,這也將給市場足夠的信心,支橕其長期向好。
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