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從運行趨勢來講,A股下半年可能呈現區間震蕩走勢。經過大幅調整後,下半年市場在基本面、政策面等因素綜合作用下,將不會簡單復制上半年的震蕩下行格局。我們認為,下半年市場無論向上突破還是向下突破,都有比較大的難度,整個市場很可能呈現區間震蕩走勢。預計2010年下半年市場估值波動區間在PE17-22倍,上證綜合指數運行空間在2378-3050點。
經濟減速政策回暖
2010年下半年,宏觀經濟增速將出現下滑,主要原因在於:一是政策刺激邊際正在消失,這主要體現在政府投資力度明顯減弱;二是以房地產為代表的民間投資受到壓制,營建意願下滑必將拖累下半年經濟增長;三是消費需求並不旺盛,去年的消費刺激可能已部分透支未來的購買力,並且短時間內消費根本無法替代投資成為經濟引擎。
我們預計2010年全年固定資產投資名義增長率將回落至22%,實際增速回落至16%。社會消費品零售總額名義增長率將穩定在18%左右,全年實際增速將達到14.5%。此外,歐洲主權債務危機、人民幣昇值預期及部分產品出口退稅政策取消,將使得中國出口增長面臨比較大的壓力。推動宏觀經濟的三駕馬車下半年形勢都不容樂觀,宏觀經濟增速減緩趨勢比較明確,全年GDP累計增長可能在9%左右。從當季同比角度看,三、四季度下滑可能會比較快。特別是四季度,如果目前收縮的政策不出現適度轉暖,GDP當季同比可能滑落至8%附近。偏弱的經濟基礎難以支橕資本市場產生比較大的行情。
不過,在以傳統行業為代表的投資增速下滑背景下,政策推動新興投資力量的舉措可能會加快,下半年資本市場面臨的政策環境將會顯著優於上半年,政策轉暖的可能性增加。政策的著力點可能體現在三方面:一是加快推進經濟轉型,傳統產業可能面臨更加嚴厲的控制,市場交易機會也將顯著減少,而新興行業和區域可能獲得政策更大力度支持;二是防止經濟『二次探底』,隨著下半年經濟增速回落,防止經濟二次探底將會成為新的政策重點,『非公36條』和『保障房建設』可能為資本市場提供一些政策性機遇;三是『十二五規劃』提供政策偏暖環境,隨著『十二五』規劃在下半年陸續出臺,資本市場可能跟隨相關規劃出臺產生系列交易性機會,值得投資者跟蹤。
流動性整體偏緊
2010年下半年整體市場流動性仍不樂觀。在銀行體系難以承擔更大責任的背景下,股市將發揮更大作用,IPO、再融資快速推行的方式仍將在下半年得以延續。特別是銀行體系再融資壓力仍然較大,根據現有銀行公布的融資計劃,未來單銀行體系的再融資規模就將接近4000億元,這其中相當一部分將在2010年下半年實施,將對市場資金面形成較大壓力。同時,考慮到央行逐步收縮的貨幣政策以及機構定向增發限售解禁、新股IPO限售解禁兩大現實壓力,2010年下半年整體市場流動性仍將偏緊。
目前國際市場環境錯綜復雜,歐洲主權債務危機愈演愈烈,世界各國也面臨著政策退出、經濟增長動力不足等問題。在此背景下,國際熱錢除了選擇黃金、美元等避險品種外,對新興經濟體的關注度也大幅提昇,特別是經濟穩定增長的中國將受到持續關注。匯率機制改革後,若下半年人民幣昇值預期明顯,則國際熱錢可能大舉流入,這將為總體偏緊的資金面帶來一些積極因素。
估值調整空間有限
藍籌股在上半年產生較大幅度調整後,在經濟高速發展背景下,淨資產附近的估值優勢將逐漸顯現。但需要警惕的是,由於戰略投資者一年的解禁期來臨,部分中小板和創業板可能步入價值回歸通道。基於地方政府債務風險釋放、歐洲主權債務危機衝擊以及大盤股發行,三季度可能是風險釋放的主要時段;另外,隨著新估值體系的建立,三季度也將是孕育價值反彈的關鍵時期。不過,從全球經驗來看,經濟轉型時期難有大牛市,而全流通的到來又將使得中國資本市場估值進一步與國際接軌,在流動性沒有根本性改變之前,資本市場大的系統性機會很難到來。
在投資策略方面,建議投資者堅持右側交易原則,在中國經濟及世界經濟仍存變數的前提下,市場底部相對較難預測,因此投資者不要盲目重倉參與,應注意增加現金比例,保持資產的流動性。在個股方面,建議從不確定因素中尋找確定性,首先從政策支持又面臨高速成長的行業中選擇優質個股,如信息技術、生物醫藥、空間技術和食品飲料等;其次從低估值的確定增長行業中選擇具有比較優勢的個股,如金融、電力、高速公路行業中盤子比較小、股性比較活躍的個股。
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