|
||||
本周市場可能出現先抑後揚、震蕩向上的格局,理由在於:本周經濟數據和信貸數據都可能明朗,其中CPI估計在2.6%-2.7%之間,略高於市場修正後的短期預期,但仍在合理范圍之內,貿易維持小規模順差,出口復蘇態勢平緩;兩會基調已定,目前尚未看到過多負向超預期信息;樓市雖然出現小幅回落,但昇值預期不斷加強,降低了投資者對房地產和金融板塊的擔懮。我們預計滬綜指後市運行區間在2900-3150點,建議關注消費周期股和昇值預期股。
重新審視消費周期股
從估值和業績增長趨勢來看,偏周期制造類行業目前的低估值和高增長已經成為不爭的事實。從目前統計來看,金融、采掘、鋼鐵、建築建材、房地產、化工、交運設備(汽車)、家用電器這些行業的估值都在25倍以內(一致預期),其中主流品種的估值都在15倍左右,而相對近兩年的復合增長率,其PEG基本都小於1。
但是也有投資者疑慮,由於存在周期性不穩定因素,這些行業很可能面臨盈利預測下調的風險。即便參考歷史相對估值,我們認為這些行業目前也還是值得關注的,在非周期品種的整體估值已經高企的背景下,周期股的投資時機可能成為決定今年投資效果的重要因素。
我們將周期品的考察分為三個類別。第一類是資源類周期品,如煤炭、石油、有色金屬、鋼鐵、化工中的農用化工;第二類是偏工業類制造品,如機械、造紙、電力設備、水泥、玻璃、化工中的紡織化工、化工原料、化工新材料;第三類是偏消費類制造品,如汽車、家電、服裝、醫藥。
之所以做這樣的劃分,是依據這些板塊比較共性的投資邏輯:資源類周期品主要關注產品價格,屬於價格敏感型;偏工業制造品主要關注固定資產投資,屬於投資需求敏感型;偏消費制造品主要關注終端的消費需求,屬於消費需求敏感型。一般而言,價格波動的周期最短,而且其周期性中往往包含了季節性因素,投資時點不容易把握;偏工業制造所關注的固定資產投資屬於中等周期,與我國的固定資產投資波動相吻合;偏消費制造關注的消費周期則屬於長周期,與政策鼓勵、人口結構、生活方式改善、社會進步等一系列因素有關。
當前時點,我們推薦關注汽車和家電兩個可選消費板塊。這兩個板塊代表了低估值和高成長的交集,同時符合當前政府鼓勵經濟結構轉換、鼓勵消費的長周期趨勢。投資者對這兩個板塊的最大擔懮來自於銷售增長的空間和確定性,對此我們認為:首先,我國當前尚處在消費昇級長周期的開端;其次,政策鼓勵措施不斷延續;第三,年報、季報業績不斷超預期觸發投資熱情;最後,調整後的估值未能反映這種確定性增長趨勢。
昇值預期更有意義
梳理一下當前市場對昇值的一些觀點:從方式上看,盡管有不少關於一次性昇值的擔懮,但一方面市場觀點基本還是不支持將一次性昇值作為基本假設,另一方面有關方面也多次表態『不將匯率問題政治化』等,我們也傾向於判斷一次性昇值的概率較小;從昇值的幅度來看,目前市場的判斷都在3%-5%,從NDF的表現來看,自從2008年12月份人民幣停止對美元昇值後,NDF市場昇值幅度為7.7%,另外從美元對歐元的趨勢來看,2008年12月份後最高昇值幅度超過15%,美元指數最高昇值幅度也超過15%,所以從幅度上看,人民幣盯住美元昇值3%-5%是可以接受的范圍;市場的分歧在於昇值的時點,中信宏觀組認為二季度以後將開始昇值趨勢,部分市場觀點認為短期內昇值的可能性在提昇,也有部分觀點認為昇值時點將在下半年,還有觀點認為可能在G20會議前後的時間窗口有昇值動作。
匯率昇值作為國家貨幣政策的重要戰略,具有敏感性和復雜性,我們對昇值時點判斷維持中信宏觀組的預測,即在二季度之後開始昇值的可能性較大。從策略角度看,昇值的預期往往比現實更為重要。以對昇值預期彈性最大的航空板塊為例,我們看到在2005年以後,昇值趨勢加快或者市場對昇值預期討論加強的時候,其往往能獲得超額收益。目前來看,隨著人民幣跟隨美元的實際被動昇值壓力日益顯著,市場對昇值預期的關注已經在強化,我們觀察外匯遠期市場,2月初的數據與3月初相比,遠期2-6個月的人民幣對美元昇值的幅度擴大,這意味著布局昇值受益板塊的時機可能已經到來。
從行業選擇的邏輯上看,昇值受益的板塊已經被市場所熟悉,我們依據投資邏輯分為三類:
第一類是熱錢邏輯,即昇值預期可能導致熱錢大幅流入,並布局於人民幣資產,這在2005-2006年前後尤其明顯,直接促成了一輪牛市的爆發,熱錢邏輯的主要受益行業是房地產和銀行,近期香港的內房股漲幅較大部分反映了海外資金對昇值的預期。
第二類是負債邏輯(影響資產負債表),即承擔較多人民幣負債的企業將從昇值中降低負債償還壓力,其受益的板塊是有較多外幣負債的航空。
第三類是成本邏輯(影響利潤表),國內部分行業依靠進口的石油、礦石等其他原材料較多,本幣昇值將會降低這些行業的相對進口成本從而提昇收益,其受益行業是依靠大量進口紙漿的造紙行業,長協礦比例較大的鋼鐵企業,有一定比例原油進口的石油石化行業等。
請您文明上網、理性發言並遵守相關規定,在註冊後發表評論。 | ||||