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市場總體震蕩向上的趨勢沒有改變,預計短期以震蕩為主,需關注可能出現的經濟數據差於預期和貨幣政策調整的衝擊。在投資主線方面,建議關注結構性調整與周期性回昇的行業。
關注政策預期
調結構下產業熱點可期,但大量到期央票引發貨幣政策擔懮。上周『兩會』正式召開,在政策方面,我們著重關注以下兩點:
首先,工作重心轉向調結構。在經濟逐步回歸正常狀態的情況下,2010年政府工作重心很可能將從2009年的『救急』狀態,重新回歸到『加速推進經濟結構轉變』的軌道中。2010年政府工作報告中,『調結構』重新上昇為第二大重點工作。我們認為,未來調整經濟結構的速度和力度存在超預期的可能性。這有兩層涵義:一是調結構所帶來的經濟和部分產業『陣痛』可能向下超預期;二是政策對重點扶持行業的政策支持可能向上超預期。
其次,產業結構昇級的支橕點在科技創新。預計在產業結構調整中,政策將重點扶持高科技戰略新興產業。2010年政府工作報告,首次將『全面實施科教興國戰略和人纔強國戰略』列入政府重點工作,這反映出調結構的方向就是扶持高科技產業。戰略性新興產業是『調結構』中政策扶持的支柱產業,其發展和政策的支持將是一個可持續的長期過程,未來產業政策的熱點仍有望不斷出現。
在貨幣政策方面,從物價因素看,我們預計2月CPI增長2%,節後農產品價格繼續回落,通脹壓力在弱化。不過,3月有7660億元巨額央票到期(其中3年期3310億元),本周就達2710億元。市場擔心央行為緩解對衝壓力,將上調准備金率或重啟3年期央票。我們認為,繼續上調准備金率的可能性較小,雖然從歷史上看,3年期央票重啟後往往加息,但從『兩會』對政策趨穩的定調來看,即使重啟3年央票,短期加息的可能性仍較小,且從工具選擇上仍可能暫時選用3個月央票和回購對衝。
經濟回昇勢頭延續
2月份PMI指數為52.0%,比1月下降3.8個百分點。我們認為,這主要源於春節季節性因素。本周將公布1、2月份宏觀經濟數據,我們預測,經濟回昇勢頭延續,但增速有所放緩,具體數據預測如下:
工業增加值同比增長18.3%,增速小幅下滑,投資增速下滑對重工業的拉動作用減弱,但考慮去年同期基數較低,工業增加值下滑速度不大;投資同比增長19.5%,增速比上月進一步下降;社會消費品零售總額同比增長預計達17.3%,價格連續上昇明顯提高了消費的名義數據;出口同比增長41.8%,進口同比增長39.5%,受春節因素影響,進出口環比均出現下降;CPI預計同比增長2%,PPI同比增長5%;新增人民幣信貸6600億元,M2增速繼續下滑,至24.9%,受季節性因素影響,M1增速亦下滑至37.7%。
從微觀數據看,2009年年底至今,工業原料的庫存快速積累,顯示市場對開春後經濟的啟動抱有很高期望。往年年底和年初經濟會有一定程度的減速,但2009-2010年度,經濟從四季度一直加速至今,繼續加速的動能是我們關注的重點,3月份原材料庫存去化的速度將是非常重要的觀察指標。也正是基於此,我們對當前市場樂觀的同時,高度上保持一份警惕。
結構性調整與周期性回昇
我們的投資主線定位於結構性調整與周期性回昇的行業。政府工作報告明確表示,2010年工作重心將轉向結構調整,產業結構昇級下新興戰略行業將迎來更大的政策支持和發展空間。從周期性來看,經濟景氣仍處於擴張期,可選消費步入價量震蕩格局,利潤的回昇有望帶動行業資本支出增加,中游制造後端的行業景氣將逐步回昇。
從日美經驗看,工業化率拐點後的制造業結構中,紡織、鋼鐵等傳統工業的比重逐步下滑,而信息設備等新興工業的比重不斷上昇,構成了產業結構的優化昇級。美國信息產業佔GDP的比重從1993年的6%上昇到2000年的11.3%,同時,美國經濟增長35%的貢獻來源於IT產業增長;到2001年,信息產業對經濟增長的貢獻率遠遠超過制造業、鋼鐵業與汽車業等三大產業貢獻率的總和。日本自2001年實行國家信息化戰略以來,信息產業對經濟增長的貢獻達到了一半左右。從中國當前的產業結構看,重工業仍是主導,但新興產業的發展空間很大。
從決策層對於戰略性新興產業的高度重視看,戰略性新興產業是『調結構』中政策扶持的支柱產業,其發展和政策的支持將是一個可持續的長期過程。未來對於新興產業的扶持可能將集中在:產業政策規劃出臺、財政直接與間接補貼、稅收優惠、金融支持、科技投入增加和公共服務改善等方面。
從美國1990年代信息化的歷史經驗看,信息化前期信息硬件需求大幅增長。對於中國,新能源、節能環保、電動汽車、新材料、新醫藥、生物育種和信息產業七大戰略性新興產業最終發展成為國民經濟的支柱產業,還需要一定的時間,而前期國家的投入必將集中在設備上。
此外,在傳統工業的投資策略上,應選擇過剩產能較低的行業,在政策壓制產能下,行業供需面將得到明顯改善。尤其是行業中的龍頭公司,將受益於整合兼並。根據發改委公布的數據和行業研究員的預測,我們整理了國家重點關注的六大行業產能過剩情況,鋼鐵行業的供需面相對較好。在碳排放考核下,寶鋼股份、南鋼股份等在節能減排中實施CDM項目的上市公司必將受益。
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