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上周雖然受到平安減持計劃及交行融資消息的打壓,但市場隨後對於房地產公司再融資重啟給出了較為樂觀的反應,市場預期兩會期間政策以穩定為主,A股市場仍將震蕩上行。
震蕩市中,市場變化先行指標是情緒的一致性。拯救金融危機使得全球政府的話語權驟然增加,不僅在於經濟層面,而且在於金融市場預期。市場情緒高漲時政府會控制通脹預期,市場情緒低落時政府又會維護信心。既然政策驅動的經濟發展是緩慢平穩復蘇,那麼緊縮預期快速下降也增加了市場超預期的概率。歐元危機再起將推遲全球退出寬松貨幣政策的時間,從而緩和對於加息的緊張情緒。與此同時,我們注意到溫家寶總理在與新華網網友對話中談及房地產問題時,首先提及的是增加供給,其次是鼓勵自住和改善性需求,再次纔是打擊投資投機需求,最後仍然是打擊捂盤和囤地,對房地產方面的表態相對溫和。
投資主線是長期結構轉變與景氣周期變化力量之間的相對權衡。從長期結構來看,人口紅利高峰漸漸回落、去杠杆式全球經濟復蘇,以及國內調結構政策使得資本品在經濟佔比逐步下降,而消費和科技在經濟佔比中地位逐步上昇;從周期性來看,經濟進入擴張期,中游制造後端的工業、交運及部分其他周期行業的景氣逐步回昇。由於固定資產投資增速下降和貨幣政策調整,近期行業輪換更多的反映長期結構和政策支持行業,隨著春節開工和進一步緊縮政策必要性下降,行業輪動有望重回周期。
從近期一系列會議和領導人的講話基本可以判斷,『調結構』將是『兩會』最大看點,尤其是產業結構調整可能出現實質性變化。2月3日胡錦濤在『省部級主要領導乾部深入貫徹落實科學發展觀加快經濟發展方式轉變專題研討班』上講話中就提出,轉變經濟發展方式,關鍵是在『加快』上下工夫、見實效。這是國家領導人第一次明確宣示,調結構要注重『加快』。2月24日『兩會』前最後一次國務院常務會議,研究部署進一步貫徹落實重點產業調整和振興規劃,會議提出,面對國內外環境變化的新形勢,必須牢牢抓住調整結構、轉變發展方式這一重點。如此明確的政策信號,顯示管理層目前對於經濟增長和資產價格泡沫的擔懮已經大大降低,更值得關注的是未來調整經濟結構的速度和力度存在向上超預期的可能性。調結構下產業發展格局的變化是我們重點持續關注的問題之一。
從歷年『兩會』政策基調和《政府工作報告》中當年重點工作內容看,2000年首次提出『大力推進經濟結構的戰略性調整』,之後『結構調整』成為每年政府工作重點,與『三農』工作成為歷年政府頭兩大工作重點。2009年在全球金融危機衝擊下,政府首要工作重點適時調整為擴內需特別是消費需求,調結構工作排列靠後。在經濟逐步回歸正常狀態的情況下,2010年政府工作重心很可能將從2009年的『救急』狀態重新回歸到『加速推進經濟結構』的軌道中。
2010年政府工作重心『加速推進經濟結構』。產業政策將『有保有壓』,區域政策將強調區域平衡。加快收入分配制度改革將使政府收入佔比逐步下將,企業和居民收入佔比逐步增加。收入增長利於消費的提昇,另外在勞動力等生產要素價格上昇的情況下,企業為了提高利潤率而將增加技術支出。2000年來『兩會』前後各行業超越大盤的概率,會前一周較高的是餐飲旅游、化工,兩會期間較高的是化工、餐飲旅游,會後一周較高的是化工、輕工制造,會後一個月較高的是化工、交通運輸。結合宏觀策略和行業研究員的推薦,我們建議重點關注行業主要有交運、機械、煤炭、化工、科技、醫藥。
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